A股策略展望：等待量变到质变

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230917 《莫愁千里路，自有到来风——A 股策略展望》 20230911 《政策呵护持续加码，险资入市或提速——A 股策略点评》 20230910 《关注四个积极信号——A股策略展望》 20230903 《曙光已现——A 股策略展望》 20230831 《一个谜题：景气投资失效了吗？——118 中观景气研究框架（四）》 投资要点 ＃summary＃ 一、等待量变到质变 ——近期，随着政策呵护加速落地、基本面企稳回升、微观资金供需改善等积极信号陆续出现，市场已迎来修复的曙光。 ——站在当前这个底部区域，不管是从胜率还是赔率的角度，都已可保持乐观、静待时变。后续随着更多信号和催化的出现，四季度市场有望从量变到质变、走出底部、迎来修复： 1、近期政策宽松密集加码之下，地产市场已呈现边际改善迹象。8 月底监管层统一下调首付款比例下限、降低存量房贷利率、落实“认房不认贷”，从需求端发力放松以来，近期我们看到各地房地产政策调整优化不断扩展和深化。由此我们也看到近期地产市场销售持续边际回暖。 2、此前汇率压力、美债利率上行、地缘政治等多重因素导致外资流出，而当前这些因素也有所缓解：1）汇率呵护政策效果已在显现。近期尽管美元指数继续震荡抬升，但美元兑人民币汇率保持稳定。2）近期各项政策持续加码，国内经济基本面也在企稳回升，有助于外资对经济预期的修复。3）9 月 22 日中美双方商定成立经济领域工作组，也有望带动外资的风险偏好回暖。 3、市场资金面供需格局持续好转。随着 8 月 27 日监管层“四箭齐发”，我们看到近期 A 股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。并且，伴随 9 月 8 日盘后融资保证金比例由 100%调降至 80%，近期两融资金也大幅流入。考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。 4、随着 TMT、消费等板块拥挤度回落至历史低位，来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场将更容易形成向上的合力。9月以来市场表现整体仍较为疲软，背后部分是结构性因素的拖累：顺周期板块修复，然而 TMT、消费板块调整拖累指数表现。而当前 TMT、消费等板块拥挤度已回落至历史低位。后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场也将更容易形成向上的合力。 因此，随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，四季度市场有望迎来修复行情。当前的底部区域仍建议坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。 ——配置上，重点关注三大方向：1）“118 个细分行业中观景气研究框架”提示景气边际向好，同时受益政策宽松驱动的上游周期等；2）继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体；3）中长期持续关注低波红利资产。 二、关注周期板块：同时受益于景气回升+政策宽松驱动。在 8 月 16 日报告《一场策略研究视角的革命》中，我们已经提示，根据我们独家构建的“118个细分行业中观景气研究框架”，6 月以来周期板块景气显著回升，建议持续关注其配置价值。往后看，如果政策继续落地带来需求边际改善，周期板块的超额收益有望进一步提升。当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括：水电、工业金属、化学纤维、快递等，建议可重点关注。 三、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体。今年 7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续战略性看好。 四、关注红利低波资产。重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 等待量变到质变 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、等待量变到质变 ................................................................................................ - 3 - 二、关注周期板块：同时受益于景气回升+政策宽松驱动 .................................. - 6 - 三、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体 ................. - 7 - 3.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速 .................................................................................................................... - 7 - 3.2、半导体多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升 ........................ - 9 - 四、以中长期的确定性应对短期的不确定，关注低波红利资产 ....................... - 10 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 12 - 图表目录 图表 1、近期地产销售持续边际改善 ..................................................................... - 3 - 图表 2、近期交易型外资已率先转为流入 ............................................................. - 4 - 图表 3、外资对中国经济的预期有望修复 ............................................................. - 4 - 图表 4、近期产业资本流出状况显著好转 ............................................................. - 4 - 图表 5、结构性因素是近期市场表现疲软的重要原因.......................................... - 5 -