美股宏观策略报告：美联储九月不加息，但向市场放鹰

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 美联储九月不加息，但向市场放鹰 报告内容 九月不加息。美联储公布最新联邦公开市场委员会（FOMC）9 月会议结果，维持5.25-5.5%之水平，一如市场预期维持隔晚利率不变。除了议息结果之外，还公布了美联储这季度的对经济的预测摘要（SEP），对主要经济指标进行预测值的修正。在这次 SEP 中，我们看到：一、GDP 增长预测值全面提升，2023 年 GDP 增长预测值由前值（6 月）的 1.0%上调至 2.1%、2024 年由 1.1%上调至 1.5 %、 2025 年维持 1.8%的增长、并新增 2026 年的预测值 1.8%；二、失业率预测值下降，2023年由 4.1%下调至 3.8%、2024 年及 25 年均由 4.5%下调至 4.1% 、新增 2026 年预测值 4.0%；三、通胀指数（PCE）预测值基本维持前值水平，核心 PCE 2023 年由3.9%下调至 3.7%、2024 年维持 2.6%之预测、2025 年由 2.2 %微升至 2.3%、新增2026 年预测值 2.0%。 经济预期向好，但放慢降息节奏。SEP 经济预测的结果是向利好的轨迹前进的，包括较佳的经济增长、及较轻的失业率预期，通胀改善的预期亦没有大变动，并将在2026 年回到美联储所希望的长期通胀目标值 2.0%。然而，在这「亮丽」的数字之下，是 FOMC 对隔晚利率最终值的下降速度有所放慢，2023 年维持 5.6%，但 2024年由 4.6%上调至 5.1%、2025 年由 3.4%上调至 3.9%。这代表：一、在整体数据良好的基础之下，今年最终值之预测没有下来，反而企稳在 5.5%以上，反映较多的美联储官员暂时倾向在 11 月或 12 月再加息一次；二、明年、后年的降息速度预期有所放慢。 继续放鹰以防通胀反弹。在随后的记者会上，问题主要围绕为何数据预期向好却放慢减息节奏、及真实利率进入限制区间的事情上。大体上，美联储主席鲍威尔并没有正面回应，指要继续观察经济情况，透过数据的观察才会知道利率进入限制区间与否。对于放慢减息的节奏，并不是基于通胀过份顽固，是经济活动强劲，需要高利率维持较长的时间（Higher for longer）以防通胀反弹。我们认为这一点与 1994-95 年时格林斯潘的「预防性加息」的作用有相似之处，一方面继续放鹰，另一方面把过热的经济适量冷却下来，减低通胀反弹的风险。 通胀数据暂时良好。美国八月份 CPI 月环比上升 0.6%、高于前值（七月）的 0.2%；核心 CPI（扣除能源及食品）月环比上升 0.3%、略高于前值的 0.2%；超级核心 CPI（核心 CPI 再扣除住房）月环比上升 0.37%、高于前值的 0.19%。八月消费者物价数据略差于预期，广义通胀率环比增速加大，主要受能源价格波动所致。核心通胀虽然轻微反弹，但尚算合格，毕竟这只是其中一个数据点而已，尤其是住房及二手车价格，增幅持续改善。根据领先指标 Zillow 及 Manheim 来看，两者价格增幅将持续改善。生产端方面，八月份 PPI 月环比上升 0.7%、高于前值的 0.4%，升幅较高。但核心 PPI 月环比上升幅度只有 0.2%，低于前值的 0.4%。以年化的角度来看，只要通胀数据月环比不要超过 0.4%，平均每月控制在 0.2%的水平，偶然出现 0.3%也可接受。 关注降息节奏。在美联储出乎意料地放鹰后，市场的故事线由经济软着陆，重新拉回到利率问题上，降息节奏预期的变动将会是市场最关注的事项，较大程度上影响美股表现，尤其是高估值的成长股块板。快将到来的第三季度业绩期，除了企业盈利情况外，市场还会留意指引及展望，特明是在持续高利率环境之下，管理层对于明年企业营收增长、盈利能力、及风险的变动。总体而言，市场对标普 500 企业第三季度的每股盈利的预测为 56.07 元，环比上升 2.8%，2023 全年同比持平、2024年同比上升 12%。然而，美国经济相对稳健，投资者可考虑估值较低的价值股块板及相关的 ETF 如 SPYV 等 风险提示：美国经济过份减速、通胀情况失控、就业情况急速变差。 Tabl e_Title 2023 年 9 月 22 日 美股宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 美股宏观策略 证券研究报告 关注股份 SPDR 標普 500 價值股 ETF (SPYV US) 股价表现 SPDR 標普 500 價值股 ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -0.1 -0.5 -5.8 绝对收益 -2.4 -3.3 6.5 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 050100150200250300350353739414345474923-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09成交额(十亿美元)SPYV US标指500相对走势成交额股走势 2 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：消费者物价指数变动情況 图 2：生產者物价指数同比变动 资料来源：美國勞工部、安信国际整理 资料来源：美國勞工部、安信国际整理 图 3：美國租戶及二手車價格指數变动情況 图 4：标普 500 季度每股盈利预测情况 资料来源：Zillow、Manheim、安信国际整理 资料来源：Factset、安信国际整理 图 5：联邦公开市场委员会会议结果之概率（12 月） 图 6：美股主要板塊相對估值 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 资料来源：彭博、安信国际整理 (4)(2)02468101214201820192020202120222023核心物价指数物价指数超级核心物价指数消费者物价指数同比变动百分比(4)(2)02468101214201820192020202120222023核心物价指数物价指数生產者物价指数同比变动百分比(20)(10)0102030405060201820192020202120222023租房价格同比变动二手车价格同比变动消费者物价領先指数同比变动百分比40.045.050.055.060.065.021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3實際預期每股盈利0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%04/2105/2106/2107/2108/2109/21上限5.50% (不加息）上限5.75%或以上 (加息）FOMC会议息结果概率之机率（12月）0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.021/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06通訊服務半導體科技必需消費金融板块估值情况（市盈率）倍数 3 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参