新华医疗(600587)业务聚焦并高端迭代，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 新华医疗（600587）公司半年报 2023 年 09 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 22 日收盘价（元） 25.49 52 周股价波动（元） 19.43-36.95 总股本/流通 A 股（百万股） 467/443 总市值/流通市值（百万元） 11270/10703 相关研究 [Table_ReportInfo] 《主业增长表现优异，提质增效成果显著》2023.04.05 《主业高增长，制药装备利润弹性逐步显现》2022.09.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.37%7.63%25.63%43.63%61.63%79.63%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5新华医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -22.9 -28.1 -27.6 相对涨幅（%） -17.6 -24.1 -23.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 业务聚焦并高端迭代，盈利能力持续提升 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 50.73 亿元（+14.38%），归母净利润 4.59 亿元（+42.32%），扣非归母净利润 4.11 亿元（+16.74%），非经常性损益对当期净利润的影响为 4721.64 万元（去年同期为-3016.39 万元），主要为交易性金融资产公允价值变动。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 26.34 亿元（+13.43%），归母净利润 2.62 亿元（+34.65%），扣非归母净利润 2.28 亿元（+11.64%）。  点评：  分业务来看，2022 年上半年公司医疗器械制造产品实现收入 20.14 亿元（+10.10%），制药装备产品实现收入 10.64 亿元（+41.74%），医疗服务实现收入 4.56 亿元（+3.76%），医疗商贸产品实现收入 15.39 亿元（+8.69%）。制药装备业务中，核心子公司成都英德实现收入 3.70 亿元（+73.62%），净利润 2521 万元（+226.35%），净利率提升明显；上海远跃实现收入 5590.47万元（+12.45%），净利润-785.21 万元，逐步减亏。  2023 年上半年，公司的毛利率为 27.41%，同比增加 1.23pcts，主要受公司收入结构优化所致，制造类产品收入占比提升 2.51pcts；净利率为 9.41%，同比增加 1.96pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/4.71%/3.52%/0.17%，同比分别变动0.08pcts/0.21pcts/0.71pcts/-0.31pcts，其中研发费用同比+43.49%，系公司不断加大研发力度，我们认为公司在推出新品的同时不断提升产品智慧化水平，进行产品的迭代以突破高端市场和海外市场，盈利能力有望持续提升。  公司不断夯实医疗器械和制药装备两大核心业务，1）医疗器械：感控重点与三甲医院签订与“达芬奇”产品相关的清洗消毒灭菌销售合同，放疗放射治疗 X 射线图像引导系统”提前取得三类医疗器械注册证，体现了强大的产品创新和迭代能力；2）制药装备：成都英德取得海外和生物发酵领域的客户突破，同时还在引进层析纯化设备新项目，盛本的膜材也取得了突破。公司医疗服务板块在逐步有序退出医疗服务板块的不良资产，医疗商贸板块发展风险可控、利润稳定、资源占用少的业务，我们看好公司业务结构进一步优化。  盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 7.37 亿元、9.19 亿元和 10.65 亿元，同比分别增长 46.7%、24.6%、15.9%。我们认为公司将受益于医药新基建和药机行业的增量需求，未来在医疗器械和制药装备两大板块快速发展，产品升级换代和结构优化有望进一步提升公司盈利能力，参考可比公司，我们给予公司 2023 年 16-20X PE，对应合理价值区间为25.28-31.60 元，继续维持“优于大市”评级。  风险提示：新签订单不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策监管风险。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9482 9282 10566 11789 12991 (+/-)YoY(%) 3.6% -2.1% 13.8% 11.6% 10.2% 净利润（百万元） 556 503 737 919 1065 (+/-)YoY(%) 137.7% -9.7% 46.7% 24.6% 15.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.19 1.08 1.58 1.97 2.28 毛利率(%) 24.3% 26.4% 27.5% 28.2% 28.7% 净资产收益率(%) 11.3% 9.3% 10.0% 11.1% 11.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新华医疗（600587）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 新华医疗收入分项 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总表 营业收入总计（百万元） 8766.76 9150.96 9482.20 9281.77 10566.14 11789.36 12991.24 增速（%） -14.8% 4.4% 3.6% -2.1% 13.8% 11.6% 10.2% 毛利率（%） 21.2% 23.3% 24.3% 26.4% 27.5% 28.2% 28.7% 医疗器械 营业收入（百万元） 2578.89 2943.50 3534.30 3817.73 4428.57 5092.85 5754.92 增速（%） 14.5% 14.1% 20.1% 8.0% 16.0% 15.0% 13.0% 毛利率（%） 38.1% 36.8% 37.5% 40.1% 40.5% 40.8% 41.0% 医药商贸 营业收入（（百万元） 4363.45 42