交通运输行业：淡季不淡，旺季迎来需求复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃assAuthor＃分析师：张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006王凯wangkai21@xyzq.com.cnS0190521090002投资要点＃summary＃当前油轮市场运价表现稳健，重视旺季行情开启。VLCC 原油船运价淡季不淡，中小油轮船运价稳健。2023 年 Q1、Q2 VLCC 船运价分别为 54,777、44,644美元/天，运价保持高位运行。中小油轮船运价相对稳健，今年 1-3 月苏伊士船和阿芙拉船型运价平稳攀升，3 月中旬后呈现出震荡下行趋势，主要由于阿芙拉船有效运力短期内增加导致运价小幅调整。MR 船运价处于近十年高位。复盘 2012-2023 年 8 月 MR 船年运价，2012 至 2020 年运价较为平稳，低点年度运价出现在 2021 年，为 6,740 美元/天。2023 年 1-8 月 MR 船平均运价为26,453 美元/天，同比下降 16.75%。Q4 旺季来临，国内需求复苏有望提振旺季运价。VLCC 运价存在季节性，Q4旺季往往运价较高。从 VLCC 运价季节性观测，第四季度通常为运价旺季。2013-2022 年，有七年呈现出第四季度的运价为全年最高，一至三季度的十年平均运价为 25,715 美元/天，而第四季度的十年平均运价为 46,708 美元/天，约为前三季度的 1.8 倍。近四年来，2019 年和 2022 年体现出较强的运价季节性，全年最高运价分别出现于十月和十一月。四季度需求迎来催化，随着国内内需逐步复苏，国内原油进口恢复强劲。2023 年 7 月，中国进口原油 4369万吨，同比增长 17.0%，环比增速回落 28.4 个百分点，主要受到油价上涨影响。1-7 月份，进口原油共 32575 万吨，同比增长 12.4%。展望需求，海外需求强劲，国内需求弱复苏。从运价长周期复盘，除去经济危机时期，全球油运行业需求保持平稳。海外原油需求强劲，美国补库需求有望重启。美国原油库存量低于过去五年平均水平，EIA 周报显示，截至 7月 28 日当周除却战略储备的商业原油库存减少 1704.9 万桶至 4.4 亿桶，降幅3.73%，创纪录最大跌幅。中国油运市场处于弱复苏阶段，国内下游石化产品开工率上升至历史高位，对原油需求持续扩大。2023 年 1-8 月，开工率复苏态势显著，整体呈现明显上升趋势。投资建议：看好油轮公司 Q4 经营改善，维持推荐国内油轮三剑客中远海能、招商轮船、招商南油。其中中远海能，国内领先的能源运输服务商；招商轮船，国内综合航运服务商；招商南油，国内优质的成品油运服务商。风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润＃title＃淡季不淡，旺季迎来需求复苏＃createTime1＃2023 年 9 月 24 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业跟踪报告目录1、以史为鉴，当前油轮市场运价处于淡季尾声...................................................- 4 -1.1、VLCC 原油船运价淡季不淡，中小油轮船运价稳健................................ - 4 -1.2、成品油轮 MR 船运价高位运行，均价维持高景气....................................- 5 -2、短期展望需求，Q4 看国内进口恢复力度......................................................... - 6 -2.1、VLCC 运价存在季节性，Q4 旺季往往运价较高...................................... - 6 -2.2、四季度需求迎来催化，国内原油进口恢复强劲........................................- 7 -3、长期展望需求，海外需求强劲，国内需求弱复苏...........................................- 8 -3.1、运价长周期复盘，全球油运需求长期保持平稳........................................- 8 -3.2、海外原油需求强劲，美国补库需求有望重启............................................- 9 -3.3、中国油运市场处于弱复苏阶段，有望进入一轮修复上升期..................- 10 -4、投资建议：看好油轮公司 Q4 投资机会.......................................................... - 12 -4.1、中远海能：外贸油运为公司最大收入占比，净利润增长强劲..............- 12 -4.2、招商轮船：国内航运综合服务公司，经营业绩保持稳健......................- 12 -4.3、招商南油：成品油轮核心标的，业绩保持高速增长..............................- 13 -5、风险提示..............................................................................................................- 14 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业跟踪报告图目录图 1、2018-2023Q2 季度 VLCC 运价（美元/天）.............................................. - 4 -图 2、2021-2023 年 8 月 VLCC 月运价（美元/天）........................................... - 4 -图 3、2023 年月度 VLCC 平均运价（美元/天）与历史均值对比......................- 4 -图 4、2018-2023 年季度苏伊士船运价（美金/天）............................................ - 5 -图 5、2018-2023 年季度阿芙拉船运价（美金/天）............................................ - 5 -图 6、2012-2023 年 8 月 MR 船年运价（美元/天）............................................- 5 -图 7、2018-2023Q2 季度 MR 船运价（美元/天）.......................................