港股2019年保险行业投资策略：静看山重水复，何如柳暗花明

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 股票代码 评级 中国平安 2318.HK 买入 中国太保 2601.HK 审慎增持 新华保险 1336.HK 审慎增持 中国太平 966.HK 审慎增持 中国财险 2318.HK 买入 ＃relatedReport＃ 相关报告 《2018 年兴业证券海外春季策略报告：倒春寒时,守望秋收》20180417 《以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好》20180123 海外行业深度研究报告 《2018 海外保险行业策略报告：蓄势待发政策引，龙头领航启山林》20171127 海外行业深度研究报告 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张忆东 兴业证券经济与金融研究院 副院长 海外研究中心 总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190117050055 王尘 wangchenyjy@xyzq.com.cn SAC: S0190118040029 投资要点 ＃summary＃  寿险：以价值为导向，逐步淡化“开门红”概念 ——高基数拖累 2018 年业绩，未来以价值经营为导向：保险公司 2017 年上半年新业务价值高基数拖累行业 2018 年上半年表现。但是，各公司新业务价值率都有所提升。2019年后保险公司会逐渐淡化“开门红”的概念，大多数保险公司将会选择在一季度就开始销售更多的长期保障型产品，预计寿险新单保费和新业务价值较往年将会更为平均，从长期价值发展和业绩稳定的角度上对险企有利。 ——健康险仍处蓝海，预计成为新单增长主要推动力：2019 年，健康险将继续成为各家寿险公司新单保费增长的重要推动力。主要由于：1）、需求量持续增长；2）、政策层面扶持；3）、价格战产生可能性较低。 ——代理人增速下降，人均产能将提升：中国代理人密度已经超越美国，但是中国保险代理人和平均保险销售人员的产能仍远低于世界水平。随着对代理人素质要求更高的健康险的推行，产能较低代理人将逐步脱落，人均产能有望提升。  产险：短期利润承压，“报行合一”利好行业龙头 ——车险业务增速放缓，非车业务发展快速：车险业务保费增速受新车销量放缓及政策影响影响而走低。2018 年 1-9 月，交强险同比增速为 9.3%，低于产险总体增速 1.4 个百分点；意外险、农险同比增速分别为 18.1%、18.5%。 ——财险公司短期净利润承压，长期看好龙头险企：受手续费抵扣政策影响，中国财险、太保产险和平安产险的前三季度所得税同比分别增加了 54.1%、62.1%和 30.0%，公司净利润承压。“报行合一”短期内效果有限，但长期利好行业龙头。2018 年前三季度，太保产险和平安产险的非车险保费同比增速分别为30.8%及44.4%，而车险业务增速仅为8.0%及 6.6%，非车险业务在产险公司保费收入的占比也将进一步提升。  关注保险行业资金配置方向转变：IFRS-9 下，保险资金投资将 1）、增加高评级的信用债的比重；2）、增加高分红、分红稳定的蓝筹股的占比；3）、偏向于波动性较小的股票；4）、对可通过 SPPI 测试的创新型基金有所需求；5）、非标资产偏向选择能能够被归入 AC 的。此外，险企亦将通过两种模式参与解决股权质押流动性风险的活动。  我们的观点：维持行业“推荐”评级。截至 2018 年 11 月 23 日收盘，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿及中国太平的 PEV 分别为 1.30、0.58、0.73、0.53 及 0.68 倍。港股上市保险公司平均 PEV 为 0.93 倍，中资港股保险公司平均 PEV 仅为 0.76，估值水平低于友邦保险的 1.89 倍及保诚保险的 0.84 倍。截至 2018 年 11 月 23 日收盘，以财产保险为主的保险公司平均 PB 水平为 0.95 倍。从各公司的历史 PEV 水平上看，内资保险公司 PEV 水平均处于较低水平，便宜才是硬道理，我们坚定看好龙头保险公司长期投资价值，保险板块值得战略性配置。 风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）公司经营风险。 ＃title＃ 港股 2019 年保险行业投资策略： 静看山重水复，何如柳暗花明 ＃createTime1＃ 2018 年 11 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Finance Contact Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190117050055 SFC: BMM189 Analyst Zhang Yidong Deputy Head of Research at Industrial Securities Co. Ltd. General Manager of Overseas Market Research Center zhangyd@xyzq.com.cn SAC: S0190510110012 SFC: BIS749 Life Insurance Industry：Transitioning to Value-Driven Growth, Watering Down “Kaimenhong” —Saddled by High Base, Transitioning to Value-Driven Growth：High NBV base of 1H2017 has saddled the performance of 1H2018, yet NBV margin was on the rise. “Kaimenhong” is expected to be watered down for insurance companies may sell regular premium rather than annuities from Q1 of FY2019. NBV growth and FYP will hence be distributed evenly throughout the year. —Health Insurance Creates Blue Sea：In FY2019, health insurance is expected to be a key driver of FYP for its robust demand growth, policy support from the government and unlike