科伦药业(002422)传统业务保持增长，创新领域持续发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 科伦药业（002422）公司跟踪报告 2023 年 09 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 21 日收盘价（元） 28.32 52 周股价波动（元） 19.45-33.28 总股本/流通 A 股（百万股） 1475/1180 总市值/流通市值（百万元） 41773/33424 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023Q1 业绩高增长，创新领域进入收获期》2023.05.04 《传统业务稳健发展，创新领域持续发力》2023.04.21 《传统业务稳健增长，ADC 步入全球创新》2022.12.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.16%11.84%25.84%39.84%53.84%67.84%2022/9 2022/12 2023/32023/6科伦药业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.3 4.7 -2.7 相对涨幅（%） 9.4 7.7 2.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:朱赵明 Tel:(021)23154120 Email:zzm12569@haitong.com 证书:S0850521070002 联系人:肖治键 Tel:(021)23185638 Email:xzj14562@haitong.com 传统业务保持增长，创新领域持续发力 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年上半年归母净利润同比增长 61.5%。公司披露 2023 年上半年业绩，2023 年上半年实现营收 107.3 亿元（同比+17.6%），归母净利润 14.0亿元（同比+61.5%），扣非归母净利润 13.5 亿元（同比+66.5%）。第二季度公司实现收入 51.3 亿元（同比+10.5%），归母净利润 5.9 亿元（同比+2.6%），扣非归母净利润 5.6 亿元（同比+2.4%）。2023 年上半年公司销售费用率20.3%，管理费用率 4.6%，研发费用 10.8 亿元。  输液产品结构进一步优化。公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升 3.7 个百分点，输液产品结构进一步优化；受公共卫生风险解除后等级医疗机构恢复正常诊疗和基层医疗机构恢复输液治疗方式等因素的影响，上半年输液产品销售提升，实现营业收入 50.3 亿元，同比增长 14.3%。2023 年上半年，肠外营养产品三个产品国家集采中标，不断调整品种结构、拓宽覆盖渠道，重点产品多特、多蒙捷分别同比增长 33.1%、33.6%。  非输液药品板块受集采影响有所承压，仿制药研发、申报工作有序推进。受国家及地方集采等多重外部因素的影响，部分产品销售有所下降。2023 年上半年非输液药品板块收入 18.3 亿元，同比下降 8.0%；因市场竞争加剧，男科领域销售收入下降 90.0%；康复新液受中成药联盟集采价格影响，销售收入下降 39.4%。草酸艾司西酞普兰、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）因为续标及省级联盟集采等原因，销售收入分别下降 49.9%、34.8%。仿制药研发、申报持续推进，2023 年 1 月 1 日—2023 年 7 月 31 日 29 项药物获批上市（首仿/首家 7 项），28 项仿制药物申报生产（其中首仿/首家申报 5 项）；第八批国家集采 7 项产品（共计 11 个品规）中标，中标数量位居全国前列。  原料药板块稳健增长，首个合成生物学产品完成中试。23 年上半年，抗生素中间体、原料药整体实现营收 23.7 亿元（同比+14.5%）；得益于青霉素市场恢复快于预期、7ADCA 销量大幅增加以及良好的成本控制，川宁生物及其子公司实现营收 24.2 亿元（同比+21.8%），实现归属于川宁生物母公司净利润 3.9 亿元（同比+64.8%）。红没药醇作为川宁生物首个合成生物学产品，已完成生产技术的开发并顺利完成中试；在新疆伊犁州巩留县建设的疆宁生物绿色循环产业园项目，预计 2023 年年底完成建设进入试生产阶段。  肿瘤-ADC 项目研发有序推进。2023 年 1 月 1 日—2023 年 6 月 30 日，公司共 14 项创新项目开展临床研究：（1）SKB264（TROP2-ADC）：治疗经二线及以上 TNBC 的Ⅲ期临床于 2023 年 8 月达到主要终点，单药或联合帕博利珠单抗(加或不加化疗)或联合奥希替尼治疗 NSCLC 的篮子研究处于Ⅱ期临 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17277 18913 21004 22920 25232 (+/-)YoY(%) 4.9% 9.5% 11.1% 9.1% 10.1% 净利润（百万元） 1103 1709 2255 2574 2983 (+/-)YoY(%) 32.9% 55.0% 32.0% 14.2% 15.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.75 1.16 1.53 1.75 2.02 毛利率(%) 55.7% 52.6% 53.2% 52.8% 52.6% 净资产收益率(%) 8.0% 10.8% 12.5% 12.5% 12.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃科伦药业（002422）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  床，治疗 EGFR-TKI 治疗失败的 EGFR 突变 NSCLC Ⅲ期进行中。（2）A166（HER2-ADC）：治疗 3L+ HER2+乳腺癌适应症的 NDA 于 2023 年 5 月获国家药品监督管理局受理，2023 年 6 月启动 A166 对照 T-DM1 治疗晚期 2L+HER2+乳腺癌的Ⅲ期研究。（3）SKB315(CLDN18.2-ADC)：开展Ⅰ期临床研究，按计划推进入组。（4）SKB410: I 期临床研究于 2023 年 7 月完成首例入组，按计划推进入组。  盈利与估值。我们预计 2023-25 年归母净利润分别为 22.6 亿、25.7 亿、29.8 亿元，同比增长 32.0%、14.2%、15.9%，EPS 分别为 1.53、1.75、2.02 元。考虑到公司传统输液业务表现稳定，仿制药业务稳健发展，原料药、中间体业务盈利能力逐步提升，创新药业务逐步进入收获期，我们给与其 2023 年 23-28 倍 PE，对应合理价值区间 35.16-42.81 元，给与“优于大市”评级。  风险提示：新药研