中际旭创(300308)AI算力推动高端产品放量，下半年产能持续释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 中际旭创（300308）公司半年报 2023 年 09 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 21 日收盘价（元） 97.37 52 周股价波动（元） 25.36-170.00 总股本/流通 A 股（百万股） 803/750 总市值/流通市值（百万元） 78171/73047 相关研究 [Table_ReportInfo] 《拟收购重庆君歌电子，Q2 业绩稳步增长》2023.07.25 《高速率产品起量，盈利能力持续优化》2023.05.04 《 业 务 快 速 增 长 ， 多 期 回 购 彰 显 信 心 》2022.11.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.00%100.00%209.00%318.00%427.00%2022/92022/122023/32023/6中际旭创海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -17.4 -25.2 -39.1 相对涨幅（%） -15.9 -21.3 -34.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 联系人:夏凡 Tel:(021)23185681 Email:xf13728@haitong.com AI 算力推动高端产品放量，下半年产能持续释放 [Table_Summary] 投资要点：  事件：中际旭创发布 2023 年半年报， 23H1 实现营收 40.04 亿元（同比-5.37%），营业利润 7.14 亿元（同比+36.00%），归母净利润 6.14 亿元（同比+24.63%），扣非归母净利润 5.83 亿元（同比+31.55%）。23Q2 营收 21.67亿元（同比+1.14%），归母净利润 3.64 亿元（同比+32.28%），扣非归母净利润 3.51 亿元（同比+41.84%）。  产品结构优化驱动盈利能力提升。2023 年上半年，光通信收发模块产量 323万只（同比-21.22%），销量 346 万只（同比-20.28%），毛利率 30.82%（同比+3.35pct），销量下降主要系海外传统数据中心 200/400G 光模块需求下降。受益于 AI 算力需求增长同步拉动 800G 光模块需求，公司高端产品出货比重增加，毛利率、净利润率提升。公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目“，保障高端光模块技术迭代和规模上量。  800G 产品持续起量，1.6T 产品布局顺利。公司 800G 产品需求和订单在持续增加，2023 年下半年 800G 出货量会比上半年明显增长。目前公司正在为重点客户开发 1.6T 光模块，预计在明年进行送测和认证，重点客户有望在 2025 年批量部署 1.6T 以满足 AI 方面更高算力和带宽的需求。公司在 400G/800G 硅光模块上采用了自研硅光芯片技术，预计 2024 年会在部分客户率先量产供应。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年归母净利润 16.61 亿元、30.53 亿元和 39.53亿元，EPS 为 2.07 元、3.80 元和 4.92 元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向 800G 升级的直接受益者，给予公司 24年 PE 30-32x，对应合理价值区间 114.00-121.60 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，AI 算力发展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7695 9642 11789 19370 24641 (+/-)YoY(%) 9.2% 25.3% 22.3% 64.3% 27.2% 净利润(百万元) 877 1224 1661 3053 3953 (+/-)YoY(%) 1.3% 39.6% 35.7% 83.8% 29.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.09 1.52 2.07 3.80 4.92 毛利率(%) 25.6% 29.3% 31.6% 32.2% 32.3% 净资产收益率(%) 7.6% 10.2% 12.2% 18.3% 19.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中际旭创（300308）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 股价 （元） 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002281.SZ 光迅科技 28.38 225.62 0.87 0.94 1.06 33 30 27 300502.SZ 新易盛 39.80 282.55 1.78 1.20 1.93 22 33 21 均值 27 32 24 注：收盘价为 2023 年 9 月 21 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 公司盈利预测简表 业务分类 2022 2023E 2024E 2025E 高速光模块（亿元） 87.46 108.94 184.74 237.45 YOY 37.44% 24.55% 69.59% 28.53% 毛利率 30.75% 33.00% 33.00% 33.00% 低速光模块（亿元） 6.66 6.66 6.66 6.66 YOY -25.71% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率（%） 17.30% 17.00% 17.00% 17.00% 光组件产品（亿元） 2.29 2.29 2.29 2.29 YOY -29.95% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率（%） 9.29% 9.50% 9.50% 9.50% 营业收入（亿元） 96.42 117.89 193.70 246.41 YoY 25.29% 22.27% 64.30% 27.21% 毛利率（%） 29.31% 31.64% 32.17% 32.35% 资料来源：公司 2022 年报，海通证券研究所 公司研究〃中际旭创（300308）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E