策略点评报告：主动管理思路下的红利策略优化

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略点评报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 主动管理思路下的红利策略优化 \行业名 投资要点： ➢ 红利策略简洁优化的意义 目前市场上红利相关的被动指数类产品谱系已较为完善，产品的种类、流动性、市场认可度都较好。但对于部分主动选股的投资者而言，50或100只的标的数量在管理跟踪上并非易事。因此，如何“简洁”地优化红利策略具有实际意义，这里的“简洁”是指在优化时我们需要兼顾以下两点目标：1）在策略表现不打折扣的前提下减少标的数量；2）尽量使用较少的其他指标，避免复杂的模型，提高可操作性。 在前期报告《高股息策略探讨》中我们提到，使用单期股息率选股的高股息策略存在两个风险点：一是分子端分红率的波动，当前的高分红并不能保证未来的高分红，企业业绩、经营决策和行业景气周期等因素都会对分红政策造成影响；二是分母端估值的下行，作为一类典型的低估值策略，“价值陷阱”也是高股息策略无法回避的一大问题。 就分红率而言，目前常见的应对措施主要是要求标的在过年N年内连续分红以及平均分红率高于一个既定水平；而对于估值下行的问题，优化思路主要是从盈利入手，一种常见的做法是计算标的在盈利类指标（例如每股收益、毛利率、ROE等）上的得分，挑选综合得分较高的标的形成组合。 ➢ 红利策略简洁优化的思路 我们首先构建了“一般红利策略”，它的思路与现有的红利指数基本类似。在此基础上我们又构建了“优化红利策略”，优化方向包括两点：1）剔除当期与上期ROE存在负值的标的；2）选择ROE增速最高的20只股票作为标的。这种方法既不过于复杂，策略表现上也有一定的提升，整体上可以认为达到了既定的优化目标。 ➢ 风险提示： 历史不代表未来、模型失效等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略点评报告 2023 年 9 月 21 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《高股息策略探讨》——2023.8.3 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 正文目录 1 红利策略简洁优化的意义 ................................................ 1 2 红利策略简洁优化的思路 ................................................ 1 3 风险提示 ............................................................. 3 图表目录 图表 1：股息率可以写作分红率与市盈率的商 ................................................................. 1 图表 2：一般红利策略的构建流程 ................................................................................... 2 图表 3：优化红利策略的构建流程 ................................................................................... 2 图表 4：一般红利策略与优化红利策略的净值走势 ......................................................... 3 图表 5：一般红利策略与优化红利策略的风险收益特征 .................................................. 3 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 1 红利策略简洁优化的意义 目前市场上红利相关的被动指数类产品谱系已较为完善，产品的种类、流动性、市场认可度都较好。但对于部分主动选股的投资者而言，50 或 100 只的标的数量在管理跟踪上并非易事。因此，如何“简洁”地优化红利策略具有实际意义，这里的“简洁”是指在优化时我们需要兼顾以下两点目标：1）在策略表现不打折扣的前提下减少标的数量；2）尽量使用较少的其他指标，避免复杂的模型，提高可操作性。 在前期报告《高股息策略探讨》中我们提到，使用单期股息率选股的高股息策略存在两个风险点：一是作为股息率分子的分红率的波动，当前的高分红并不能保证未来的高分红，企业业绩、经营决策和行业景气周期等因素都会对分红政策造成影响；二是分母端估值的下行，作为一类典型的低估值策略，“价值陷阱”也是高股息策略无法回避的一大问题。 图表 1：股息率可以写作分红率与市盈率的商 股息率 = 每股股利股价=每股股利每股收益⁄股价每股收益⁄= 分红率市盈率 来源：华福证券研究所 就分红率而言，目前常见的做法有两点：1）要求标的在过去连续多期而非单期具有分红行为；2）要求标的过去 N 年的平均股利支付率高于一个既定水平。以中证红利指数为例，其编制逻辑中就包括“成分股过去三年连续现金分红”这一要求；而在中证红利质量指数中，除了要求成分股过去三年连续现金分红外，还要求“最近两年平均股利支付率以及最近一年股利支付率都大于 20%”。 而对于估值下行的问题，目前的优化思路主要是从盈利入手。一种常见的做法是计算标的在盈利类指标（例如每股收益、毛利率、ROE 等）上的得分，选择综合得分较高的标的形成组合。 2 红利策略简洁优化的思路 我们首先构造一个“一般红利策略”作为基准，具体细节参见图表 2。类似于现有的红利类指数，一般红利策略的构建逻辑主要包括：1）标的过去三年连续现金分 诚信专业 发现价值 2