紫金矿业(601899)控本增效持续推进，西藏铜矿再落一子

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 紫金矿业（601899）公司半年报 2023 年 09 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 21 日收盘价（元） 13.09 52 周股价波动（元） 7.46-14.10 总股本/流通 A 股（百万股） 26327/20525 总市值/流通市值（百万元） 346721/345874 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“三步走”阶段一圆满收官，世界级核心项目持续推进》2023.03.28 《国际铜金龙头持续扩张，盐湖提锂开发成果已现》2022.12.13 《量价齐升利润进入释放期，破冰进军锂资源板块》2021.12.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.0 6.3 18.9 相对涨幅（%） 0.3 10.3 22.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈晓航 Tel:(021)23185622 Email:cxh11840@haitong.com 证书:S0850519090003 分析师:陈先龙 Tel:(021)23183942 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 控本增效持续推进，西藏铜矿再落一子 [Table_Summary] 投资要点：  投资要点。我们认为紫金矿业十年“三步走”的第一阶段目标已圆满收官，公司未来 3 年各金属产量有望持续增长，海外高品位优质矿山将逐步投产达产，是国内少数有α逻辑的有色公司。  发布 2023 年中报，归母净利润环比保持增长。紫金矿业 2023 年中报实现营业收入 1503 亿元，同比增长 13.50%；归母净利润 103 亿元，同比下降18.43%，环比增长 38.99%。利润指标同比有所下滑，主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调，因金属价格影响利润减少 15.6 亿元。  各金属产能稳步提升，新增碳酸锂产品。公司主营矿种产能稳步提升，实现矿产铜 49 万吨、矿产金 32 吨、矿产锌（铅）24 万吨、矿产银 208 吨，分别同比增长 14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂 1293 吨。  铜金核心项目持续推进，产能放量可期。铜板块重点项目方面，刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及 50 万吨铜冶炼快速推进，塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产、西藏巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采有序进展。  黄金板块方面，新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅 1 个月即实现盈利，澳大利亚诺顿金田 Binduli 采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿 240 万吨采选项目启动建设，巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。  并购西藏朱诺铜矿，国内矿产资源再下一城。8 月 21 日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量 172 万吨，公司铜资源量将超过 7500 万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成 10 万吨/年产能铜矿山。  盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来 3 年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿”投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 0.89、1.10 和 1.41 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2023 年 16-17倍 PE 估值，对应合理价值区间 14.24-15.13 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225102 270329 314121 349332 397693 (+/-)YoY(%) 31.3% 20.1% 16.2% 11.2% 13.8% 净利润（百万元） 15673 20042 23470 29044 37014 (+/-)YoY(%) 140.8% 27.9% 17.1% 23.7% 27.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 0.76 0.89 1.10 1.41 毛利率(%) 15.4% 15.7% 17.1% 17.9% 19.5% 净资产收益率(%) 22.1% 22.5% 21.9% 21.3% 21.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃紫金矿业（601899）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 000878 云南铜业 240 0.90 1.13 1.26 13.22 10.53 9.44 0.17 1.77 600547 山东黄金 1073 0.28 0.51 0.66 92.07 50.55 39.06 2.41 4.91 600362 江西铜业 578 1.73 1.84 1.92 11.46 10.78 10.33 0.14 0.87 000975 银泰黄金 401 0.41 0.56 0.67 35.10 25.70 21.48 4.46 3.68 600988 赤峰黄金 253 0.27 0.50 0.74 55.67 30.06 20.31 3.79 4.44 均值 0.72 0.91 1.05 28.86 25.52 20.12 2.19 3.13 注：收盘价为 2023 年 9 月 21 日价格，EPS 为 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃紫金矿业（601899）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 270329 314121 349332 397693 每股收益 0.76