燃气行业：当前时点下，天然气价格如何看？

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 当前时点下，天然气价格如何看？供需紧张导致美国天然气价格与油价背离 近期，国际油价出现了较大幅度的下跌，但天然气价格却迎来了大幅提升。截至 11 月 23 日，NYMEX 轻质原油期货收盘价 50.39美元/桶，同比下跌 13.95%，而天然气期货最新收盘价为 4.31 美元/百万英热，同比上涨 48.6%。油价与天然气价格出现背离的主要原因包括两点，第一是美国的严寒天气造成当地天然气的需求大增，第二是当前美国天然气库存同比下降 15.7%，处于历史相对低位，供需紧张导致天然气价格大涨。 国内进入采暖季，天然气行业供需偏紧 受到去年“煤改气”的影响，今年以来我国天然气消费量依然维持较高增速。11 月 15 日开始，北方大部份地区进入采暖季，我们判断天然气月均消费量将由非采暖季的 220-230 亿方提升至270-280 亿方。供给端上，国产气短期内无法实现大幅度增产，采暖季月均产量我们判断将达到 140 亿方左右；进口管道气由于此前已经基本达到进口管道最大运输能力，因此冬季进口增量不大，采暖季月均进口量大概率保持在 40-42 亿方左右；进口 LNG方面，11-12 月 LNG 进口量有可能有 10 亿方的环比增长，采暖季月均进口量有望达到 70 亿方左右。整体来看，今年全年我国天然气供需缺口将达到 50-60 亿方。 管道气价格已上涨到位，LNG 涨价即将启动 管道气价格方面，今年 8 月中石油在各地签订了冬季天然气保供补充协议，将非居民用气门站价上调，最高涨幅 40%。同时，浙江省发改委也于近期上调非居民用气门站价，上涨幅度 30%，我们认为随着采暖季用气需求的爆发，其他地区未来也很有可能陆续出台相关政策上调非居民用气门站价。LNG 价格方面，虽然当前还未出现全国范围内的涨价潮，但随着后续天气逐渐转冷，天然气需求还将爆发。考虑到今年有望出现暖冬及国家大力保供的情况下，天然气供给缺口将小于去年，我们预计 LNG 最高价将达到 6000 元/吨左右，低于去年最高平均 7000 元/吨以上的价格。 重点推荐蓝焰控股、新天然气、深圳燃气 当前时点下，我们认为天然气“短期价涨，长期量增”的逻辑依然不变。国产气方面，我们重点推荐在山西省拥有优质煤层气资源并且具有确定性产能增长的蓝焰控股、新天然气，进口 LNG方面我们推荐的是 LNG 接收站即将投入运营，同时售气量稳步增长的深圳燃气。 维持 买入 万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 18618289459 执业证书编号：S1440518090001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 11 月 26 日 市场表现 相关研究报告 18.11.14 浙江上调今冬非居民气价，关注四季度天然气投资机会 18.09.06 《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》发布，天然气产供储销建设全面推进 18.08.23 天然气产业链寻踪系列（二）：国内需求爆发，进口气历史机遇已至 -25%-15%-5%5%15%25%2017/11/272017/12/272018/1/272018/2/272018/3/272018/4/272018/5/272018/6/272018/7/272018/8/272018/9/272018/10/27燃气沪深300燃气Ⅱ 1 燃气Ⅱ 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 双重因素导致美国天然气价格与油价背离 近期，美国天然气价格与油价走势出现了较为明显的背离，引起了市场广泛的关注。截至 2018 年 11 月 23日，NYMEX 轻质原油期货收盘价 50.39 美元/桶，环比下跌 23.8%，同比下跌 13.95%，而天然气期货最新收盘价为 4.31 美元/百万英热，环比上涨 33.85%，同比上涨 48.6%。 其实，从全球天然气几大定价中心的情况来看，除了东北亚、欧洲大陆的天然气价格与油价挂钩外，北美和英国都是由天然气自身供需决定的。不过由于能源替代的关系，从过去 5 年 NYMEX 轻质原油与天然气价格走势来看，两者相关系数达到 0.84，呈现出较强的正相关性。本次美国天然气价格大涨，主要还是因为天然气自身的供需原因包括两点，第一是当地的严寒天气造成天然气的需求大增，第二是天然气库存处于历史低位，根据 EIA 最新数据，48 洲合计可利用天然气库存为 3.11 万亿立方英尺，同比下降 15.7%。两因素共同作用导致美国天然气整体供需较为紧张，因此在油价大跌的情况下天然气价格能够持续上涨。 图 1：国际天然气市场不同定价模式分布于不同地区 资料来源：中信建投证券研究发展部 北美英国欧洲大陆亚洲大陆及中亚东北亚气源竞争定价-美国：Henry Hub-加拿大：AECO-英国：NBP将天然气与竞争燃料价格挂钩-柴油-高硫重质燃油-低硫重质燃油双边垄断定价-天然气供求双方政府通过谈判确定天然气价格普遍参考JCC（日本进口原油加权平均价格），如-日本-韩国-中国 2 燃气Ⅱ 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图 2：NYMEX 轻质原油与天然气期货价格走势（单位：美元/百万英热，美元/桶） 资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 图 3：今年 4 月份以来，美国天然气库存明显低于往年水平（单位：万亿立方英尺） 资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部 0204060801001200123456714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07NYMEX天然气NYMEX轻质原油（右）0123451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018 3 燃气Ⅱ 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 国内采暖季来临，天然气供需出现缺口 首先从需求端来看，受到去年年底“煤改气”大力推进的影响，今年前 9 个月我国天然气消费量依然维持了较高增速。根据发改委的数据，今年前三季度我国天然气消费量达到 2017 亿方，同比增长 18.2%。11 月 15 日开始，北方大部分地区进入采暖季，国内天然气需求将随之集中爆发，我们预计 11-12 月采暖季天然气月均消费量将从此前的 220-230 亿方提升至 270-280 亿方。 图 4：天然气月度消费量及增速（单位：亿方） 图 5：天然气累计消费量及增速（单位：亿方） 资料来源：发改委，中信建投证券研究发展部 资料来源：发改委，中信建投证券研究发展部 国产气方面，根据国家统计局的数据，今年前 10 个月我国国产气累计产量达到 1295 亿方，同比增长 6.3%，10 月单月产量 134 亿方，同比增长 7.5%。考虑到国产气产量短期内无法根据下游需求进行调整，因此难以实现大幅度增产，我们判断 11-12 月国产气产量将保持在 140 亿方左右，相比于非采暖季月平均产量提升 15 亿方。