食品饮料行业大众品2019年投资策略：且向花间留晚照

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃食品饮料＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ）＃relatedReport＃相关报告 《兴业证券食品饮料周报：高端名酒更强调营销治理与渠道管控》2018-11-26 《兴业证券食品饮料周报：批价短期反复不改中长期供需趋势》2018-11-19 《兴业证券食品饮料周报：提价能 力 比 提 价 本 身 更 重 要 》2018-11-12 ＃emailAuthor＃分析师： 陈娇 Chenjiao86@xyzq.com.cnS0190513070011 分析师： 陈娇 Chenjiao86@xyzq.com.cn S0190513070011 ＃assAuthor＃研究助理： 颜言 yan_yan@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃以一年为维度，预计需求不再是助力板块业绩及估值整体上行的催化，大众品细分板块的投资机会将被不同的要素影响与左右。其中调味品有望在成本驱动下步入提价窗口期，收获定价力的果实；乳制品的行业竞争加剧的态势预计将在温和成本的环境下持续演进；食品综合板块可重点关注行业处于加速期、份额存提升潜力的龙头企业；肉制品则可从中长期布局，着眼于屠宰集中度提升的龙头标的。 调味品：定价力的果实。调味品的品类属性赋予其定价力，从提价规律（平均每 2-3 年）、提价催化（成本抬升）及提价环境（销量稳定）判断，19 年有望成为调味品龙头新一轮提价窗口期。回顾历史提价周期发现，提价对收入及利润的影响分为两个阶段：在提价当期（通常 3-6 个月内）收入增速加码明显，毛利率及净利率提升幅度有限；在提价一年后伴随价格翘尾因素的减弱，收入端的影响会逐步消解，而成本周期性回落及费用率的回归会令企业显现出业绩弹性。乳制品：竞争深处的忧虑。18 年以来乳制品行业竞争有所加剧。回溯历史规律，乳制品行业的成本压力与竞争压力存此消彼长的关系。从中期看，饲料与原奶价格仍存明显价差，奶农杀牛减产意愿不强，若非发生自然灾害，预计原奶价格难以步入上涨周期。龙头乳企仍可能在成本环境温和的情况下选择加大竞争以获得份额增量，业绩存在波动可能。另一方面，伊利在低线市场的渠道具备先发优势，预计在与竞品的份额攻守之战中仍有胜算。食品综合：进阶的龙头，不同的红利。我们根据行业的生命周期，梳理总结四个发展阶段：起始期、加速期、减速期及平缓期以及对应龙头的优势特质，用以建立食品综合板块的分析逻辑。安井食品、桃李面包和绝味食品均属于行业加速期的龙头企业：核心优势在于通过渠道及品牌力的提升，获取份额增量，从而于后阶段中确立绝对的竞争优势。处于行业减速期的典型公司为洽洽食品，未来看点在于其主业规模经济性的逐步体现，在后阶段中获得定价权，从而实现稳定的利润增长；同时，借助现有渠道优势，实现多品类布局的横向扩张，亦是方向所在。肉制品：猪瘟的后周期。短期看，受猪瘟影响，屠宰及肉制品行业将经历屠宰产能关闭及需求下行的阵痛。但从中长期看，猪瘟使国家发布生猪禁运政策，利于行业出清多余屠宰产能，龙头的屠宰市占率有望加速提升。此外，从行业趋势看，肉制品产品存升级趋势，盈利水平具备进一步抬升空间。投资建议：调味品：短期建议关注通胀预期下新一轮提价周期的开启；中长期可关注具备品类扩张力的企业。推荐标的：中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制品：短期建议关注原奶成本温和上行趋势对行业竞争格局的改善，中长期可关注品类升级及扩张趋势。推荐标的：伊利股份、天润乳业。食品综合：建议关注品类仍具扩张空间，渠道优势显著市占率存提升趋势的公司。推荐标的：绝味食品、安井食品、桃李面包和洽洽食品。肉制品：关注屠宰规模化效应将日趋明显，肉制品业务有望改善的双汇发展。风险提示：宏观经济放缓，消费需求下滑，食品安全问题。 ＃title＃大众品 2019 年投资策略：且向花间留晚照 ＃createTime1＃2018 年 11 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、板块表现回顾：业绩稳健资金超配，具备超额收益 ................. - 5 - 1.1、需求总体稳健，获资金青睐 .................................. - 5 - 1.2、板块表现可圈可点，仍具相对收益 ............................ - 6 - 2、调味品——定价力的果实 ...................................... - 8 - 2.1、板块回顾：需求总体稳健，成本压力显现....................... - 8 - 2.2、品类具备定价力 ............................................ - 9 - 2.3、成本抬升为提价动因，新一轮契机已现........................ - 11 - 2.4、重点个股分析 ............................................. - 15 - 3、乳制品：竞争深处的忧虑 ..................................... - 16 - 3.1:板块回顾：成本季节性抬升暂时缓解竞争压力................... - 16 - 3.2 原奶走势预计温和，竞争仍是主要矛盾 ........................ - 17 - 3.3 两大乳企开启攻守模式，伊利仍具胜算 ........................ - 21 - 3.4、重点个股分析 ............................................. - 24 - 4、食品综合—龙头成长的红利 ................................... - 25 - 4.1、板块回顾：个股表现分化，关注业绩向好标的 .................. - 25 - 4.2、进阶的龙头，不同的红利 ................................... - 26 - 4.3、安井与桃李：加速期中明亮的星 ............................. - 28 - 4.4、绝味食品：后加速期中的优等生 ............................. - 32 - 4.5、洽洽食品：于减速期再出发 ................................. - 34 - 4.6、重点个股分析 ............................................. - 38 - 5、肉制品——疫情的后周期 ..................................... - 39 - 5.1 板块回顾：受猪瘟影响，净利有所下滑 ..