2019年宏观经济展望：曙光渐现，趋势未改

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 主要观点：底部徘徊已近尾声，经济稳中偏升格局不变 我们一直认为 2018 年我们认为是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年。虽然经济增速仍没有大的回升，但经济运行质量改善，结构改善和转型升级的特征开始显现！但今年经济增速未有抬升，主要由于基建投资受政策扰动临时放缓导致经济第一增长动力投资低迷。今年以来基建投资持续下滑，主要在于地方政府融资受限。上半年以来多部委多次发文联合整治地方政府违规举债，表外融资收缩。PPP 清库也进行得如火如荼。但这些扰动均已逐渐过去，国务院常务会议以及政治局会议上要求财政政策要更加积极，加大基础设施领域补短板的力度，相关支持政策频出，PPP 重启加速，专项债鼎力相助，基建资金将陆续到位，政策效果正逐步显现。2019 年，投资在基建的托底下有望企稳，经济稳中偏升的态势也将更加明显。 通胀短期显现，中长期压力不大 2018 年价格运行先平后升，八月后受短时因素影响，消费品上涨明显，持续位于 2.5 的高位运行，通胀压力有所显现。其中猪肉的上涨主要受到猪瘟疫情影响，导致 8、9 月以来的环比上涨超过以往年份。虽然当前国内多地出现了疫情，但整体而言还是呈点状发生，对生猪产能并不能产生扭转作用。另外房租的上涨也有一定的推动作用，主要集中在一、二线城市，但由于其权重占比较低，所以影响有限。消费品价格绝对水平的变动（环比波动）具有明显的季节性特征，当前的运行仍然遵循此规律，在经济整体“底部徘徊”格局下，经济、货币双稳造就物价平稳基础，由经济基本面出现的趋势力量仍不支持通货膨胀的出现。我们重申体现为 CPI 高企的通胀压力仅短期存在，中长期压力不大。而对于工业品价格而言，大宗商品价格进入平衡区后，工业品价格也因此进入波动区域；受基数效应的影响，未来将进入持续下降通道。 降准仍可期，货币稳中偏松 我们一直认为，中国的货币增长中性区间为 8-10（M2 同比增速），8-9 区间为中性偏紧，低于 8 或将对经济平稳和市场风险管理产生影响。货币边际放松后，中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要，货币增长适度提高有着一定的空间，同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。“稳中偏松”是我们对短期货币前景的判断，货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济维稳和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。为维持货币乘数高位，保持广义货币增速相对平稳，以及降低储备货币获得成本，保持货币市场的稳定，中国或将进一步下调 RRR。2019 年降准仍然可期。日期：2018 年 11 月 27 日 分析师：胡月晓 胡月晓Tel：021-5368617153686170E-mail：huyuexiao@shzq.comhuyuexiao@shzq.comSAC 证书编号：S0870510120021分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号：S0870517070002 报告编号： 相关报告： 曙光渐现 趋势未改 ——2019 年宏观经济展望 证券研究报告/宏观研究/宏观年报 /投资年报/市场策略证券研究报告/宏观研究/宏观年报 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 目 录 一、复苏延续的全球经济、金融形势 ..................................... 1 1. 2018 年世界经济形势回顾 ........................................................ 1 2. 2019 年国际经济形势展望 ........................................................ 8 二、2018 年中国经济、金融形势 ............................................ 8 1. 经济运行稳中有变，短期压力显现 ......................................... 8 2. 物价短期回升，通胀压力显现 ............................................... 14 3. 货币边际放松，合理充裕基调确立 ....................................... 15 三、2019 年货币展望 .............................................................. 17 1. 中国基础货币投放压力持续上升 ........................................... 17 2. 货币利率下行将引导社会融资利率下行 ............................... 18 3. 降准仍可期，货币稳中偏松 ................................................... 19 四、2019 年宏观经济展望 ...................................................... 20 1. 深入推进供给侧改革，打好三大攻坚战 ............................... 20 2. 进一步扩大开放 ....................................................................... 20 3. 底部徘徊已近尾声，经济稳中偏升格局不变 ....................... 21 证券研究报告/宏观研究/宏观年报 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 图 图 1 新兴经济体增长较快（GDP，%/季） ..................... 2 图 2 发达经济表现分化（GDP，%/季） ....................... 2 图 3 美国制造业和就业稳中向好（月，%） ................... 3 图 4 美国住房价格和房产市场景气有所回落（月，%） ......... 3 图 5 欧元区制造业产能利用率（月，%） ..................... 3 图 6 欧元区就业市场和消费情况（%） ....................... 3 图 7 新兴市场国家经济增长分化（GDP，当季同比/%） ......... 4 图 8 发达经济体 CPI 表现（当月同比，%） ................... 5 图 9 发达经济体核心 CPI 表现（当月同比，%） ............... 5 图 10 新兴市场国家 CPI 普遍回升（