创新为立身之本，加盟为发展之势

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 潮宏基（002345.SZ） 创新为立身之本，加盟为发展之势 投资要点： ➢ 多品牌协同发展，强创意性铸造强品牌力和高粘性。潮宏基定位于中高端，以都市女性为目标客群，主要品牌包括“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”两个珠宝首饰品牌及时尚女包品牌“FION 菲安妮”。 ➢ 公司拥有较强的设计创新能力，产品极具独特性和时尚感，在多个设计赛事中夺得奖项，不断提高品牌影响力及消费者认可度。公司公告，2023H1会员复购贡献的营收占比超50%，反映了公司较高的客户忠诚度；同年，潮宏基品牌价值达381.19亿元，入选“中国500最具价值品牌”和“亚洲品牌500强”，彰显品牌的潜力与影响力。在数字化背景下，公司率先使用 SAP-ERP 系统，并且在线上通过全域营销种草，赋能到全域销售，激发品牌活力。在多重共振下，2017-2022年，潮宏基在行业内营业收入排名由第13名显著上升到第6名，据欧睿，市占率从0.4%提升至0.6%，市占率提升。 ➢ 时尚珠宝首饰贡献主要营收，传统黄金首饰高速发展。2022年公司营收44.17亿元，在疫情影响下营收基本企稳，2017-2022年营收CAGR为7.44%。分产品看，2022年时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具实现营收24.82/14.45/3.24亿元，占比为56.18%/32.71%/7.34%；分渠道看，2022年自营/加盟代理营收分别为28.45/14.81亿元,5年CAGR分别为2.13%/24.96%，伴随加盟门店的快速铺开，公司加盟代理业务高速成长 ➢ 盈利预测与投资建议：公司是我国头部时尚珠宝类品牌，主营珠宝首饰类产品，其中镶嵌产品及黄金产品占比均衡，选取老凤祥、周大生、周大福作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为15/13/11倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到3.97/4.87/5.89亿元，三年同比增长100%/22%/21%。基于公司具有较高的业绩弹性和增速，叠加加盟板块重回开店周期，给予公司2023年20倍PE，对应目标价8.95元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期，产品设计风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,636 4,417 5,756 6,964 8,204 增长率 44% -5% 30% 21% 18% 净利润（百万元） 351 199 397 487 589 增长率 151% -43% 100% 22% 21% EPS（元/股） 0.39 0.22 0.45 0.55 0.66 市盈率（P/E） 17.0 29.9 15.0 12.2 10.1 市净率（P/B） 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 轻工制造 2023 年 09 月 20 日 Table_First|Table_Rating 买入(首次评级) 当前价格： 6.70 元 目标价格： 8.95 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 889/868 总市值/流通市值（百万元） 5722/5588 每股净资产（元） 4.04 资产负债率（%） 34.66 一年内最高/最低（元） 8.26/3.97 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：GX3970@hfzq.com.cn 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：GX3970@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 【华福商业】黄金珠宝行业：审美觉醒背靠投资属性，黄金饰品有望实现中国力量——2023.08.25 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|潮宏基 投资要件 关键变量： 时 尚 珠 宝 首 饰 。 产品 迭代 更 新 ， 渠 道 持 续 拓 展， 预 计 2023-25 年 时尚 珠 宝 首 饰 业 务 同 比 增长28.00%/23.00%/21.00。从毛利率水平来看，一方面随加盟板块占比持续提升毛利率承压；另一方面，产品持续升级带动毛利率水平回升，预计 2023-25 年毛利率为 33.40%/33.00%/32.80%。 传统黄金首饰。产品端运用非遗花丝工艺制作的花丝系列产品、运用古法工艺镶嵌钻石的臻金臻钻系列等表现良好，同时，公司加盟门店快速铺开，从量的角度将提升该板块业务收入。相较于低单价的黄金产品，公司当前产品的毛利率水平较高，同时随规模提升，公司议价力提升，将带动该板块毛利率水平持续上行。预计 2023-25 年传统黄金首饰收入同增 30.00%/18.00%/18.00%，毛利率为 9.50/9.60%/9.70%。 我们区别于市场的观点： 由于公司此前主要以直营店扩展为主，因此市场担心公司加盟渠道拓展乏力。但是我们认为，首先，相较于其他头部企业，公司目前门店数仍然较少，开店的空间巨大；其次，公司因年轻化定位和数字化赋能等优势获得优质渠道商的点名进驻；再次，公司在产品设计方面独具匠心，具有强产品力和品牌复购率，顾客忠诚度高，较为吸引加盟商选择潮宏基。 股价上涨的催化因素： 加盟渠道拓展超预期带动营收增长超预期；皮具板块营收迎来拐点，增厚公司营收和利润。 估值与目标价： 公司是我国头部时尚珠宝类品牌，主营珠宝首饰类产品，其中镶嵌产品及黄金产品占比均衡，选取老凤祥、周大生、周大福作为可比公司。2023-2025 年可比公司平均 PE 分别为 15/13/11 倍。预计公司 2023-2025 年归母净利润将达到 3.97/4.87/5.89 亿元，三年同比增长 100