汽车行业2019年度策略：今冬寒彻骨，明岁雪消融

1 Ta证券研究报告 行业投资策略 Table_First|Table_Summary 今冬寒彻骨，明岁雪消融 汽车行业 2019 年度策略 投资要点： ➢ 19年汽车消费有望进入恢复期，降油耗压力催生板块投资机会 18年负面因素共振致下行超预期。但对标国际市场，我国汽车销量仍有较大的成长空间，19年汽车销量有望进入复苏期。根据汽车产业规划油耗目标指引，汽车行业将面临非常大的降油耗压力。降油耗压力将倒逼新能源汽车、混合动力汽车、汽车节能技术的发展，催生出板块投资机会。 ➢ 乘用车：行业进入复苏期，看好产品力强势的整车集团 乘用车：我们认为19年乘用车行业进入复苏期，全年增速预计1.5%左右。油价上涨及经济下行对自主消费群体的冲击大于合资消费群体，因此合资车企销售更稳健。从产品力来看，德系、日系相对强势。推荐自主合资均表现优异的广汽集团（601238.SH）。 ➢ 新能源汽车补贴19年继续退坡，关注正极材料、电解液、电池环节 虽然19年补贴仍会大幅退坡，但在双积分政策和高质量产品推动下，新能源汽车销量会增长30%以上，预计19年销量将超过140万辆。由于高续航里程的要求下单车装电量的提升，动力电池的装机量将增长39%。在补贴下降下，产业链仍会承受较大降价压力，竞争将进一步加剧。从量上看，优势企业的份额将进一步提升，增速有望超越行业。从价上看，竞争格局较好的细分行业，降价幅度相对较小，产品结构变化的细分行业价格还会提升。推荐杉杉股份（600884.SH）、新宙邦（300037.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）。 ➢ 商用车：重卡周期弱化，行业格局巨变，看好核心零部件标的 重卡板块由于国三车治理，19-20年销量平稳回落，周期将明显弱化。潍柴动力董事长入主中国重汽，重卡行业深度整合拉开帷幕。潍柴动力在重卡产业链有强大的影响力，动力总成市占率超过30%，变速箱市占率超过75%，19年进入中国重汽配套体系后，市占率将进一步提升。对标国际同类公司康明斯，两家公司业务结构，营收规模均相对，但潍柴动力估值低一倍，处于严重低估水平。另外商用车排放升级周期，燃油喷射系统及后处理器系统核心零部件企业值得关注。推荐潍柴动力（000338.SZ）。 ➢ 汽车零部件：看好自动变速箱及热管理系统行业投资机会 汽车零部件：微增长时代，行业竞争日趋激烈，行业增量对业绩的贡献逐渐减小，国产化替代及零部件升级渐成业绩增长主要驱动力。我们筛选了国产化替代空间较大，产品升级路径清晰的各分子行业。推荐自主变速箱龙头万里扬（002434.SZ）、热交换龙头银轮股份（002126.SZ）。 ➢ 风险提示 宏观经济超预期下滑；车市未能如期回暖；新能源汽车政策风险。 Table_First|Table_ReportDate 2018 年 11 月 20 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 彭福宏 研究助理 电话：0510-85613713 邮箱：pengfh@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《特斯拉 Q3 实现盈利和正向现金流》 《汽车》 2018.10.30 2、《部分地方老旧车辆淘汰方案出台，或有利行业稳增长》 《汽车》 2018.10.29 3、《中汽协发布 9 月数据，行业下行压力持续增加》 《汽车》 2018.10.18 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-43%-26%-9%8%2017-112018-032018-072018-11汽车沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 汽车销量微增长趋势犹存，节能减排成产业发展方向 ........................ 5 1.1 负面消息共振致下跌超预期、19 年行业有望进入复苏期 ........................... 5 1.2 行业结构持续分化，新能源方兴未艾 ......................................................... 6 1.3 节能减排、新能源汽车、智能网联是汽车产业长期投资方向 ..................... 7 2 乘用车：销量增速进入恢复期，行业竞争日趋激烈 .......................... 8 2.1 政策影响消退，19 年销量增速有望进入恢复期 .......................................... 8 2.2 分化加剧，自主承压，日德系持续走强 ..................................................... 9 2.3 竞争大幕来开，车企进入淘汰赛 .............................................................. 11 2.4 投资策略：推荐广汽集团（601238.SH） .................................................. 12 3 新能源汽车：补贴调整下，产业链继续承压 ............................... 13 3.1 2018 年高续航里程乘用车占比大幅提升，动力电池两强格局暂稳固 ....... 13 3.2 2019 年补贴继续大幅退坡，政策导向一如既往 ........................................ 15 3.3 2019 年销量达到 152 万，增长 28% ........................................................... 16 3.4 投资策略：关注产业链优势环节 .............................................................. 17 4 商用车：排放升级，重卡周期弱化 ....................................... 21 4.1 重卡 18 年销量或再创历史新高 ................................................................ 21 4.2 国三车排放治理持续发力，19-20 年重卡销量周期弱化 ........................... 22 4.3 潍柴动力董事长入主中国重汽，重卡行业整合拉开帷幕 .......................... 23 4.4 排放升级周期来临，产业链再迎生机 ..................