商业贸易行业：从沃尔玛复盘成功要素，布局超市龙头正当时

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 从沃尔玛复盘成功要素，布局超市龙头正当时 行业动态信息 国家统计局网站：10 月社零总额 3.55 万亿元，同增 8.6%，增速同比-1.4 pct，环比-0.6 pct；1-10 月份，社零总额累计同比增长 9.2%，增速较 1-9 月份回落 0.1pct。亿邦动力网：沃尔玛FY19Q3营收同增1.4%至1249亿美元，净利润同降2.23%至17.1亿美元，同店同增 3.4%，线上销售同增 43%。 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.85 %、3.09%和 5.41 %。SW 商业贸易板块涨跌幅 6.70 %；本周大盘走强，商业贸易板块表现跑赢大盘。 沃尔玛经历了区域快速成长、跨州布局、全球扩张三个阶段，FY2018 沃尔玛营收超 5000 亿美元，是当之无愧的全球零售业霸主，然而近年来公司营收增速与盈利能力亦出现明显下滑。通过梳理沃尔玛的成长路径，我们认为可借鉴之处有：1、扩张战略：初期差异化竞争布局小城镇，中期内生外延全国扩张，后期因地制宜多种方式全球扩张；2：价格策略：一贯的低价战略，加大直采比例并发展自有品牌；3、供应链：库存管理高效，注重分销中心建设；4、多业态协调发展：折扣店、山姆会员店、购物中心、社区店差异化定位，互为补充；6、激励充分：合伙人制度充分调动员工积极性。7、沃尔玛近年来的增速放缓，盈利能力下降，警示国内零售商应加强生鲜供应链建设、进行业态创新，拥抱零售行业变迁新趋势。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议四条选股主线：1）宏观和成长角度首选必选消费，结合通胀预期，超市龙头存在机会。超市龙头供应链、经营效率持续提升、逆势展店，渠道下沉迎合低线城市消费升级；新零售赋能加强，新业态模式初具规模；市占率有望在区域内进一步提升，并进行跨区域布局与整合。建议关注永辉超市、家家悦等。2）从估值角度，部分标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。3）关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通受中美贸易战影响小；南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效运营；苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。4）我国化妆品市场广阔，本土化妆品公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，与国外龙头研发差距迅速较小。建议关注珀莱雅、上海家化等。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 11 月 19 日 市场表现 -37%-27%-17%-7%3%13%2017/11/202017/12/202018/1/202018/2/202018/3/202018/4/202018/5/202018/6/202018/7/202018/8/202018/9/202018/10/20商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周研究总结 1、社零增速再放缓，重点关注必选消费、化妆品与电商 2、海外零售龙头回顾：沃尔玛——全球零售霸主的成长路径 标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年 1-9 月社零增速放缓，全面进入个位数增长时代，反映到零售行业就是标的公司的业绩显著分化，马太效应愈发明显。站在当前时点，我们建议四条选股主线，精选优质个股： 1）从宏观环境和成长角度，首选必选消费，结合长期温和通胀预期，优质超市公司存在一定机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 2）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 3）关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通受中美贸易战影响较小；南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营；苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。建议关注南极电商、跨境通与苏宁易购。 4）关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 2 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 本周研究总结 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 （一）板块涨跌幅 ........................................................................................................................................... 4 （二）行业市盈率 ........................................................................................................................................... 4 二、本周主要资讯 ...............................................................................................................................