商贸零售行业：社零缓中趋稳，精选优质成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 社零缓中趋稳，精选优质成长   9、10 双月合计社零同比+8.9%，各指标基本维持趋势。据国家统计局，2018年 10 月，社会消费品零售总额 35534 亿元，同比名义+8.6%（+5.6%）；限额以上单位消费品零售额 12479 亿元，+3.7pct，增速相较 8、9 月单月增速有所下降。我们认为，原因一则为中秋节错位对终端需求有所拖累，在必需消费、纺服、黄金珠宝上可能表现较为明显；二则系今年双十一在部分品类加大促销力度、导致消费有所滞后所致，这在化妆品上表现可能较为明显。排除中秋节错位影响，我们计算 9、10 双月合计社零同比名义增速约为 8.9%，相比前期，增速基本维持。分品类来看，排除节日错位影响，各指标趋势基本维持：1）必需消费品方面，限额以上粮油食品、饮料、日用品 9-10 双月同比增长约 10.7%、9.2%、13.8%，抗周期性仍强。2）可选消费品方面，黄金珠宝表现仍然亮眼，9-10 双月限额以上增速分别为 8.1%；化妆品 9-10 双月限额以上增速 7.1%，略有回落，但仍然维持较好态势；家电、纺服双月限额以上增速 5.3%、6.7%，继续受到终端消费需求影响；汽车 9-10 双月限额以上增速为-6.8%，因在社零中占比较大，对整体社零增速仍有拖累。  投资建议：10月社零增速同比上升8.6%，环比-0.6pct，考虑到中秋错位影响，计算9、10双月社零名义同比+8.9%，增速基本维持；考虑到去年四季度高基数及经济环境影响，并结合双十一、通胀趋势等多项数据来看，2018Q4消费仍存压力；但中长期看，近月政府密集出台政策刺激消费，有助于修复中长期悲观预期。当前时点，建议重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营及品牌优势烫平短期消费周期、亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、家家悦、天虹股份、周大生、苏宁易购、珀莱雅。  市场回顾：本周（2018.11.12-2018.11.16），商贸零售板块（申万）上涨+6.70%，在申万 28 个行业中位列 9 位，上证综指上涨+3.09%，超额收益3.61%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为+6.87%、+1.59%、+7.38% 、+5.22%、+6.62%。深赛格（+53.98%）、*ST 成城（+19.91%）、农产品（+19.27%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：御家汇（-16.58%）、永辉超市（-0.41%）、三江购物（-0.23%）。  行业要闻：  “双11”正式迈入2000亿时代 95后新生代及三四线城市购买力崛起 不断全球化的“双11”征途  毕马威发布中国零售服务业白皮书：跨界布局和竞争已经成为常态，市场的边界越来越模糊，数字化整合营销势在必行  继南通之后，又入昆明，盒马生鲜继续注入三线城市，昆明大悦城预计最快明年上半年开业  2018年Q3中国移动互联网行业发展分析报告：在2018年第三季度，中国的移动电商用户数量约为4亿，整体规模趋向稳定。淘宝、京东等主流电商用户增速平稳，但“电商黑马”拼多多回落较为明显。 Table_Tit le 2018 年 11 月 18 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 9.00 买入-A 603708 家家悦 27.00 买入-A 002419 天虹股份 14.35 买入-A 002867 周大生 38.50 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603605 珀莱雅 48.16 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.51 -3.99 17.41 绝对收益 0.49 -3.12 -3.54 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 双十一大战已起，增幅明显、消费升级 2018-11-11 2018 年三季报总结：中长期结合选股，精选优质成长 2018-11-06 基 金 三 季 报 商 贸 零 售 行 业 持 仓分 析 2018-10-29 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2017-112018-032018-07商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司动态：  莱绅通灵：控股股东因个人融资需要，将其持有的公司6,580,000股有限售条件流通股（占公司总股本的1.93%）质押  苏宁易购：2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第六期)，发行规模为不超过25亿元（含25亿元）  珀莱雅： 持股5%以上股东办理完成了股票质押式回购交易业务，将其持有的公司有限售条件股票2,750,000股（占公司总股本的1.37%）质押给国金证券股份有限公司  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：社零缓中趋稳，精选优质成长 10 月社零同比增长 8.6%，9、10 双月合计社零同比+8.9%，增速基本维持。据国家统计局，2018 年 10 月，社会消费品零售总额 35534 亿元，同比名义+8.6%（+5.6%）；限额以上单位消费品零售额 12479 亿元，+3.7pct，增速相较 8、9 月单月增速有所下降。我们认为，原因一则为中秋节错位对终端需求有所拖累，在必需消费、纺服、黄金珠宝上可能表现较为明显；二则系今年双十一在部分品类加大促销力度、导致消费有所滞后所致，这在化妆品上表现可能较为明显。排除中秋节错位影响，我们计算 9、10 双月合计社零同比名义增速约为8.9%，相比前期，增速基本维持。 图 1：10 月社零同比增长 8.6%，9-10 双月增速月 8.9%，基本维持前期态势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 必需消费抗周期性仍强，黄金珠宝、化妆品维持景气，排除中秋错位影响，各指标趋势基本维持。单独 10 月数据来看，除中西药品、建筑装潢、汽车外，限额以上各品类增速均环比下滑（事实上汽车同比增速仍为负，且对整体社零增速趋缓造成影响）。但是，考虑到对于食品、研究、纺服、黄金珠宝等品类而言，今年中秋错位均对终端需求有所影响，如：据公司公开调研，超市中秋错位对 9 月同店影响约 5%，纺服 9 月同比增速上升主要为最后一周拉动，故而，我们结合 9、10 双月看各品类增长，或许更具参考意义。9-10 双月，必需消费品方面，限额以上粮油食品、饮料、日用品同比增长约 10.7%、9.2%、13.8%，抗周期性仍强。可选消费品方面，黄金珠宝