《2018年中国零售业并购发展研究报告》发布，零售业并购投资机会在哪里？

清科报告：《2018 年中国零售业并购发展研究报告》发布，零售业并购投资机会在哪里？ 清科研究中心 万潇 2014 年以来，中国零售业逐渐进入并购整合时期。线上业态在经历了爆发式增长后，实体店铺相较线上业态的优势逐渐显现，行业格局重塑。同时，大数据、智能制造等先进技术对生产、供应、流通、销售等零售业各个环节的优化发挥着重要作用，这也成为各零售商巨头的核心竞争力之一。因此，零售企业基于产业整合、技术收购、关联行业收购以及进军新领域的目的，持续通过并购实现扩张和转型。 在此背景下，清科研究中心重磅推出《2018 年中国零售业并购发展研究报告》，在报告中可以一览全球零售业并购发展趋势，并深入了解 2010 年至今中国零售企业的并购发展历程，包括总体趋势、行业偏好、地域分布、价格范围分布以及 VC/PE 相关分析。此外，报告选取了两个典型并购案例，从并购策略、交易关键要素以及交易完成后企业发展情况三个方面进行深入解析。 图 1 《2018 年中国零售业并购发展研究报告》目录 全球零售业面临转型变革，收购和兼并是零售企业扩大收入规模、实现战略布局的重要方式 根据德勤发布的《2018 年全球零售力量》，全球 250 强零售商收入总体量不断扩张，复合年均增速持续放缓，而重大的并购活动是零售企业收入保持快速增长的主要推动力之一。在零售业转型变革的大背景下，全球零售商开启了线上线下全面布局的热潮。全球零售巨头沃尔玛，自 2016 年以来兼并收购了 6 家电商企业，除了壮大收入规模外，主要目的在于对线上业务的战略布局。全球电商巨头亚马逊，于 2017 年收购了美国天然食品超市 Whole Foods Market，以获取线下实体店面。 随着市场新进入者不断打破全球零售业原始格局，传统零售企业开始通过并购开发新产品、吸引新客户、学习新商业模式或进行地理扩张，来追求核心业务的长期发展，这也将是全球零售业并购发展的重要推动力之一。此外，消费零售企业估值普遍位于低位、企业和投资机构留存充足现金等因素，也将促使并购活动的进行。从地区分布来看，中国地区并购交易尤其频繁，推动整个亚太地区交易规模持续上升。 中国零售企业并购以产业整合为主，大型传统零售企业仍是大额并购主力军 2010 年至 2018 年上半年我国零售企业并购案例数总体呈现上升趋势，与中国并购市场整体趋势基本一致。零售企业并购交易总规模波动上升，若排除掉大额并购案例，每年零售企业实施并购的平均交易金额在 2.5 亿元-3.5 亿元之间，低于并购市场整体水平。2015年和 2016 年平均并购规模达到 7 亿元左右，一方面 2015 年和 2016 年金融行业监管政策相对宽松，企业融资途径广泛，为实施大额并购提供了充足的资金支持；另一方面多起大额跨境并购拉高了整体规模。 不少零售企业会采取连环收购策略，一家企业在几年间收购案例数可高达十几起。例如，以“商业+地产”为发展模式的茂业商业收购了广东省和川渝地区共 8 家百货公司；综合企业集团江苏国泰收购了 11 家江苏地区的企业，行业以纺织及服装为主；老百姓大药房则将 11 家医药零售连锁企业纳入囊中。基于不同业态布局、同业态地理扩张等目的，产业整合一直是零售企业并购的主要目的。 值得注意的是，目前零售企业大额并购的主力军仍是传统大型零售企业。电商企业并购活动频繁，但单笔交易金额相对较小。 图 2 2010-2018H1 中国零售企业并购发展趋势 表 1 2010-2018H1 中国零售企业并购典型案例（部分） 来源：私募通 2018.07 同业态零售企业跨地区并购整合案例：步步高收购南城百货 步步高是湖南地区的商品零售业龙头企业，于 2008 年在深交所上市，经营业态包括超98.39 94.66 82.26 52.30 227.84 382.31 531.63 300.10 121.78 33 42 47 50 91 88 108 123 63 02040608010012014001002003004005006002010-2018H1 中国零售企业并购发展趋势 并购金额（亿元人民币） 案例数 来源：私募通 2018.07 www.pedata.cn 并购方被并购方年份并购金额（亿元）南京新街口百货中国脐带血库201660.0南京新街口百货娜塔丽201657.6牛奶有限公司永辉超市201556.9重庆百货大楼新世纪百货201037.3百胜餐饮小肥羊201237.1茂林商业集团深圳茂业百货201635.1南京新街口百货齐鲁干细胞201734.2银泰百货开元商业201833.6国美零售徽商银行201419.0永辉超市红旗连锁201816.6京东商城金蝶国际软件201510.3江苏国泰国际江苏国泰华盛20179.9唯品会乐蜂网20146.9家家悦青岛维客商业20185.1茂业商业集团重庆茂业百货20184.0市、百货、家电和批发。南城百货是广西地区商品零售业龙头企业，经营业态包括超市、百货和家电，业务结构与步步高基本一致。南城百货在两次 IPO 未果后，于 2015 被步步高以发行股份及支付现金的方式收购，合计交易对价 157,578 万元。交易完成后，步步高可直接占有南城百货在广西地区的现成市场份额，同时上市公司也可实现资产和收入体量的增长。在近几年零售企业横向整合大潮中，这起收购是基于地理扩张目的的一个典型案例。 除了主营区域不同（步步高在湖南地区，南城百货在广西地区）和经营规模差异（南城百货收入体量约占到步步高的四分之一），收购方和被收购方收入结构、资产负债结构契合度极高，管理模式也基本一致。如此一来，收购完成后，双方磨合的风险会相对较小，经营理念和发展策略也容易达成一致。上市公司业务结构不会出现太大变化，同时新业务可与现有业务实现跨区域的协同效应。 对于南城百货来说，虽然独立上市能够获得略微更高的市盈率倍数，但需承担 IPO 申请的时间成本和申请被否决的风险。同时，受到宏观经济增长放缓、电商冲击、区域市场竞争加剧等因素影响，南城百货面临着极大的业绩下滑压力。而南城百货被步步高收购后，可背靠母公司更为庞大稳定的资本实力，增强风险抵御能力。 中国零售企业并购需求逐渐多元化，VC/PE 机构在大额并购、跨境并购中扮演重要角色 自 2015 年开始，零售企业横向整合的案例数占比呈现下降趋势，我国零售企业的并购需求逐渐多元化。并购活跃度比较高的行业包括房地产、互联网、金融、IT 等。房地产和互联网领域的并购交易集中在 2014-2016 年。对金融行业的并购主要发生在 2014 年以后，并购目的较为多元化，包括开拓金融服务新领域、服务供应链上游客户的融资需求、加强线上支付业务布局等。对 IT 企业的收购案例则逐年增长，标的企业主营业务涵盖了信息集成系统、云服务、智能机器人等细分领域。总体来说，处于不同发展阶段的零售企业根据各自适合的发展模式，持续通过并购实现扩张和转型。 整体来看，VC/