量化择时及拥挤度预警周报：看好市场中短期表现，价值风格有望延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程周报 2023 年 09 月 18 日 [Table_Title] 看好市场中短期表现，价值风格有望延续——量化择时及拥挤度预警周报（20230917） [Table_Summary] 投资要点：  上周（2023.09.11-2023.09.15）市场回顾。上周 A 股市场震荡下行，上证 50 指数下跌 0.2%，沪深 300 指数下跌 0.83%，中证 500 指数下跌 0.07%，创业板指下跌 2.29%。当前全市场 PE（TTM）为 17.4 倍，处于 2005 年以来的 32.9%分位点。日历效应上，2005 年以来，创业板指在 9 月下半月的表现较好。技术分析上，1. 从 SAR 指标来看，Wind 全 A 指数于 8 月 30 日向上突破翻转点位，发出积极信号；2. 根据我们通过 Wind 二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为 47，处于 2021 年以来的 14%分位点。综上所述，我们认为，上周，央行降准释放了逆周期调节加码的清晰信号，有助于进一步提振市场信心，巩固经济回升向好基础。自 8 月底印花税减半等利好公布以来，A 股市场虽仍处于震荡期，但投资者情绪明显好转，技术指标也较为积极。因此，我们继续维持对市场中短期表现的看好。  看好市场中短期表现，价值风格有望延续。从趋势模型上看，Wind 全 A 指数短期均线和长期均线的距离为-3.68%，低于前一周（-3.48%），市场处于下跌市，Wind全 A 指数处于 20 日均线之下。从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为-0.92，高于前一周（-1.01），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平 0.92 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.89，低于前一周（0.99），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.58%和 0.92%，处于 2005 年以来的 31.15%和 35.62%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。从宏观因子上看，1. 国家统计局数据显示，中国 8 月 CPI 同比上涨 0.1%，高于前值（-0.3%），低于 Wind 一致预期（0.22%）；PPI 同比为-3%，高于前值（-4.4%），低于 Wind 一致预期（-2.88%）。2. 根据中国人民银行数据，8 月新增人民币贷款 1.36 万亿元，高于 Wind 一致预期 1.10 万亿元与前值 3459 亿元；广义货币（M2）同比增长10.6%，低于 Wind 一致预期 10.65%与前值 10.7%。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 0.99%、1.14%。从资金流向上看，北上资金上周流出152.06 亿元，2023 年以来累计流入 1206.90 亿元。事件驱动上，1. 上周美股继续下行，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为 0.12%、-0.16%、-0.39%。根据新浪财经，美国 8 月未季调 CPI 年率录得 3.7%，为今年 5月来新高，且连续第二次回升；美国 8 月未季调核心 CPI 年率录得 4.3%，为 2021年 9 月以来新低，已连续六个月下降。2. 根据 Wind，中国人民银行宣布，9 月15 日起下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金 Alpha 与 A 股预期收益》，目前全市场公募主动权益基金平均 Alpha 为-0.31，结合估值因子所构建模型预测 Wind 全 A指数 T+120 日的收益为 28.79%。综上所述，我们认为，上周，央行降准释放了逆周期调节加码的清晰信号，有助于进一步提振市场信心，巩固经济回升向好基础。自 8 月底印花税减半等利好公布以来，A 股市场虽仍处于震荡期，但投资者情绪明显好转，技术指标也较为积极。因此，我们继续维持对市场中短期表现的看好。。  因子拥挤度观察：价值风格或将延续至年底。小市值因子拥挤度 0.09，低估值因子拥挤度 0.13，高盈利因子拥挤度-0.43，高盈利增长因子拥挤度-0.36。  行业拥挤度：计算机、传媒、汽车、电子和消费者服务的行业拥挤度相对较高。汽车和医药的行业拥挤度上升幅度相对较大。  风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 金融工程研究 金融工程周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 看好市场中短期表现，价值风格有望延续 ................................................................. 4 2. 因子拥挤度观察：价值风格或将延续至年底 ............................................................. 6 3. 行业拥挤度：计算机、传媒、汽车、电子和消费者服务的行业拥挤度相对较高 ....... 7 4. 风险提示 .................................................................................................................... 9 金融工程研究 金融工程周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2005-2022 年 9 月下半月指数涨跌幅（%） ....................................................... 5 图 2 2021 年以来 Wind 全 A 指数及其翻转信号走势.................................................. 5 图 3 2021 年以来 Wind 全 A 指数及市场均线强弱指数百分位走势 ............................ 6 图 4 主动基金平均 Alpha 和 Wind 全 A 走势 .............................................................. 6 图 5 主动基金平均 Alpha 结合估值因子预测收益率 ................................................... 6 图 6 小市值因子净值与因子复合拥挤度 ................................................