中航西飞(000768)公司半年报：均衡生产保交付，23H1归母净利润+17.08%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 中航西飞（000768）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 18 日收盘价（元） 23.55 52 周股价波动（元） 22.66-31.10 总股本/流通 A 股（百万股） 2782/2769 总市值/流通市值（百万元） 65510/65201 相关研究 [Table_ReportInfo] 《军民领域双发力，承担国内外多机型合作与转包生产任务》2023.05.07 《研发项目支出持续高增长，合同负债快速增长彰显下游高景气度》2022.11.01 《22H1 航空工业存款余额和合同负债高增，彰显订单充足》2022.09.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.61%-17.61%-11.61%-5.61%0.39%6.39%2022/92022/122023/32023/6中航西飞海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.7 -9.8 -0.5 相对涨幅（%） -4.2 -6.5 5.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张恒晅 Email:zhx10170@haitong.com 证书:S0850517110002 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email:lyf13079@haitong.com 联系人:李雨泉 Email:lyq15646@haitong.com 均衡生产保交付，23H1 归母净利润+17.08% [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023 年 1-6 月公司实现营业总收入195.56 亿元（同比+2.28%），实现归母净利润 5.65 亿元（同比+17.08%）。  均衡生产保交付，收入利润稳定增长。2023 年公司计划实现营业收入 431亿元，目前公司已完成全年收入目标的 45.37%。单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 116.13 亿元，同比+0.02%；实现归母净利润 3.30 亿元，同比+0.46%。  财务费用下降明显，盈利能力有所增强。2023H1，公司实现毛利率 6.52%（同比-0.83pct），实现销售费用率 0.83%（同比+0.04pct），管理费用率 2.30%（同比+0.08pct），财务费用率-1.05%（同比-1.50pct），研发费用率 0.33%（同比-0.35pct），税金及附加 1.30 亿元（同比+187.06%），主要系军品增值税政策变化，缴纳增值税对应的附加税增加。得益于财务费用率的大幅下降，公司 2023H1 实现净利率 2.89%（同比+0.36pct）。  合同负债及预付维持高位，产业链维持需求景气。截至 2023H1 末，公司应收账款 241.53 亿元（较年初+210.87%）；合同负债 190.00 亿元（较年初-16.90%，环比-1.24%），预付款项 65.49 亿元（较年初+76.86%，环比-10.27%），公司合同负债及预付维持高位，反映下游景气持续，公司积极备货备产；存货 263.99 亿元（较年初+0.57%），从存货构成来看，原材料提升明显，较年初+26.29%，或反映公司积极应对新一轮订单需求。  盈利预测和投资评级：（1）PE 估值法，我们预计公司 2023-2024 年归母净利润为 10.73/ 13.95 亿元，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2023 年65-70 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 25.07-27.00 元。（2）PS 估值法，我们预计公司 2023-2024 年营业收入 471.81/586.59 亿元，结合可比公司 PS情况，给予公司 2023 年 1.5-1.6 倍 PS 估值，对应合理价值区间为 25.44-27.14元。综合上述估值法，我们给予公司 25.07-27.14 元/股的合理价值区间，维持“优于大市”评级。  风险提示：宏观经济风险；生产运营风险导致不及生产目标等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 32700 37660 47181 58659 72365 (+/-)YoY(%) -2.3% 15.2% 25.3% 24.3% 23.4% 净利润（百万元） 653 523 1073 1395 1791 (+/-)YoY(%) -16.0% -19.8% 105.0% 30.0% 28.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 0.19 0.39 0.50 0.64 毛利率(%) 7.5% 7.1% 7.6% 7.6% 7.7% 净资产收益率(%) 4.1% 3.2% 6.2% 7.5% 8.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中航西飞（000768）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 002389 航天彩虹 202.39 0.31 0.46 0.61 120.73 44.24 33.28 4.17 2.43 600760 中航沈飞 1189.08 1.18 1.07 1.34 78.67 40.51 32.14 2.39 7.73 600038 中直股份 224.65 0.66 0.94 1.34 51.83 40.76 28.39 0.97 2.20 600316 洪都航空 153.32 0.20 0.23 0.29 185.00 91.45 72.77 1.87 2.82 均值 0.72 0.82 1.10 83.74 41.84 31.27 2.51 4.12 资料来源：wind，海通证券研究所 收盘价为 2023 年 09 月 18 日价格，EPS 为 wind 一致预期 公司研究〃中航西飞（000768）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 37660 47181 58659 72365 每股收益 0.19 0.39 0.50 0.64 营业成本