2023年8月经济数据点评：经济运行改善，降准助力而来

证券研究报告 宏观数据 经济运行改善，降准助力而来 ——2023 年 8 月经济数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 数据边际改善，经济恢复向好 7 月经济各项数据均呈现不同程度的回落后，8 月主要经济数据则表现出边际改善，工业、投资、消费数据均好于市场预期，并且工业以及消费呈现反弹回升的趋势。作为经济成效综合体现的工业经济回升，反映了经济整体运行的改善。而作为经济第一增长动力的投资持续下滑，表明经济内生增长动力仍然偏软。基建投资增长乏力，随着新增专项债的发行接近尾声，以及专项债资金加速落地，基建投资增长有望得到支撑；制造业投资止跌反弹，地产投资主要数据仍在下跌，但在地产政策的优化调整下，房地产投资有望走稳。消费明显反弹，主要商品消费均有所回升或改善。整体来看，7 月政治局会议之后，逆周期调节加强，各项政策加码出台后，经济运行恢复向好，内生动能仍待加强。 降息之后降准到来 在 8 月降息之后，央行宣布将于 9 月 15 日降准 0.25 个百分点，符合我们的预期——此前我们一直强调降息之后降准仍可期待。我们认为现阶段中国基础货币增长能力不足，而降准是货币当局为维持货币平稳的选择。另外，降准释放的中长期资金有助于未雨筹谋平滑季末易出现的流动性波动，而另一方面，金融机构也将增加长期资金的稳定来源，有助于降低其资金成本，推动金融机构进一步降低社会的综合融资成本，降成本认为得以持续推进。 降息降准的政策方向不变 我们一直认为，降准和降息是中国货币政策的不变方向。随着降息、降准等政策效应的逐渐呈现，我们认为经济恢复向好的基础将得以巩固。2023 年人民币汇率持续偏软状况，对“降息”、“降准”均产生了制约；我们认为，随着人民币汇率的走稳，降准之后降息的概率也会提升。 宏观经济环境变化决定了中国降息选择的必要性。中国经济运行面临的三重困境下（需求收缩、供给冲击、预期转弱），低通胀环境下降息不仅是经济调控的需要，更是物价管理形势发展变化的需要。  风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期 上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《经济软、货币降、市场升》 ——2023 年 09 月 07 日 《汇率 POLL：信心仍稳》 ——2023 年 08 月 27 日 《平稳仍是市场主流预期》 ——2023 年 08 月 24 日 2023年09月18日宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：8 月份宏观数据公布 ......................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 采矿业以及制造业均有回升 .............................................. 3 2.2 汽车、电子等高技术制造业改善突出 ............................... 4 2.3 基建下滑、制造业投资反弹 .............................................. 4 2.4 政策支持下，地产投资有望趋稳 ...................................... 5 2.5 消费反弹回升.................................................................... 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 7 3.1 数据边际改善，经济恢复向好 .......................................... 7 3.2 降息之后降准到来 ............................................................ 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 8 4.1 降息降准的政策方向不变 ................................................. 8 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图 1：三大行业工业增加值增速（同比，%） ....................... 4 图 2：主要行业工业增加值增速（同比，%） ....................... 4 图 3：固定投资完成额增速（累计同比，%） ....................... 5 图 4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） ......... 6 图 5：限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） ............ 6 图 6：社会消费品零售分类增速（同比，%） ....................... 7 表 表 1：本月经济数据增速（%） ............................................. 3 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：8 月份宏观数据公布 工业生产有所加快。8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.50%。1—8 月份，规模以上工业增加值同比增长 3.9%。 固定资产投资小幅下滑。1—8 月份，全国固定资产投资（不含农户）327042 亿元，同比增长 3.2%，其中，制造业投资增长5.9%，增速比 1—7 月份加快 0.2 个百分点。从环比看，8 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.26%。1—8 月份，民间固定资产投资169479 亿元，同比下降 0.7%。 消费反弹恢复。8 月份，社会消费品零售总额 37933 亿元，同比增长 4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额 33820 亿元，增长 5.