股市谨慎乐观，看好小盘风格

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究定期报告证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：郑兆磊S0190520080006宫民S0190521040001刘海燕S0190520080002＃assAuthor＃张博S0190523040004报告关键点在本报告中，我们跟踪兴证金工股债择时模型以及股债配置组合的表现。并给出行业轮动以及风格轮动的最新信号分析。投资要点＃summary＃从兴证金工中国经济先行指数的走势看，2022 年 5 月以来指数走势有所企稳。从兴证金工中国经济先行指数的走势看，2022 年 5 月以来指数走势有所企稳。截至 2023 年 8 月 31 日，7 月先行指数构建所需数据已全部披露完毕。其中 7月综合先行指数为 97.31，相比 6 月数值 97.31 基本持平；7 月实体先行指数为 98.84，相比 6 月略有上行；7 月金融环境指数为 95.81，相比 6 月略有下行。我们同时给出了截至 8 月 31 日已发布数据初步构建的 8 月先行指数情况。从初步结果看，PMI 有所回升，实体先行指数整体略有上升，金融环境和综合指数略有下行。总体来看，当前处于国内经济复苏验证期，股票走势谨慎乐观，债券上行可能性大。截至 2023 年 8 月 31 日，兴证金工资产择时模型给出 A 股谨慎乐观和看多债券的信号。因此战术配置组合中 9 月将低配 A 股资产，并配置长久期债券，并设定于 2023 年 9 月 1 日收盘时进行调仓。具体最新权重分布请见本报告正文部分。截至 2023 年 8 月底，由于地产数据下行，且市场拐点信号认为小盘反弹占优，拐点趋势大小盘轮动模型给出小盘风格占优的信号。由于流动性相关数据偏低，且美债利率上行仍未完全结束，结构化成长价值轮动模型给出风格偏价值的信号。2023 年 9 月我们建议配置的行业分别为：医药、房地产、传媒、计算机、汽车。从 8 月的表现来看，行业配置等权多头月度收益率为-6.52%，剔除综合与综合金融行业后的 28 个中信一级行业的等权基准月度收益率为-5.76%，月度超额收益为-0.76%。截至 2023 年 8 月底，综合打分行业轮动模型 2022 年以来（纯样本外）的收益率为-17.43%，同期基准为-12.90%，超额收益-4.53%。从 2014 年初至 2023年 8 月底，模型年化收益达 18.27%，同期等权基准为 8.32%，并且策略相对于基准的月度胜率高达 63.79%。风险提示：模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。＃title＃股市谨慎乐观，看好小盘风格＃createTime1＃2023 年 9 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -定量研究定期报告目录1、当前市场分析与展望........................................................................................... - 3 -2、9 月行业配置建议................................................................................................ - 9 -3、风格配置最新观点............................................................................................. - 16 -4、股债配置组合......................................................................................................- 20 -5、附录......................................................................................................................- 22 -图表目录图表 1.股债非线性性价比分位数与万得全 A 指数走势(2007-01 至 2023-08) - 3 -图表 2.2023 年 8 月的 PMI 较上月持续改善（单位：%）............................... - 4 -图表 3. 宏观经济维度与当前相似度排名靠前的时间列表...................................- 5 -图表 4.兴证金工中国经济先行指数近期数值.....................................................- 5 -图表 5.兴证金工中国经济先行指数走势（2014-01 至 2023-08）....................- 6 -图表 6.融资融券余额与 A 股自由流通市值的比值与对应的历史分位点（2013/9-2023/8）......................................................................................................- 6 -图表 7.北向资金每月净买入与自由流通市值的比值（2014/12-2023/8）.......- 6 -图表 8.部分宽基指数的月均换手率（2013/9-2023/8）..................................... - 7 -图表 9.部分宽基指数滚动 20 个交易日的历史波动率（2013/9-2023/8）.......- 7 -图表 10.基于上证 50ETF 期权计算的 vix（2015/2-2023/8）............................- 7 -图表 11.股票择时因子信号................................................................................... - 8 -图表 12.债券择时因子信号................................................................................... - 8 -图表 13.2023 年 8 月的行业配置多头表现..........................................................- 9 -图表 14.基于残差动量因子的最新行业排序（截至 20230831）....................- 10 -图表 15.基于盈余惊喜因子的最新行业排序（截至 20230831）....................- 11 -图表 16.基于北向券商资金流因子的最新行业排序（截至 20230831）........- 11 -图表 17.2023 年 9 月行业