9月可转债月报：增量政策预期升温，“金九银十”行情显现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2023 年 09 月 04 日 【债券周报】 增量政策预期升温，“金九银十”行情显现 ——9 月可转债月报 ❖ 市场回顾：8 月中上旬在国内经济数据偏弱修复、稳增长政策预期兑现影响下，市场震荡走弱。8 月下旬资本市场和地产等政策组合拳逐步落地，略超市场预期，市场情绪得到提振，金融地产率先反弹，月底其余板块相继回暖，科技反弹幅度相对较大。 ❖ 供需情况：新券发行迎来淡季，但需求仍具韧性。从供应端看，8 月有 14 只新券发行，共计 141.14 亿元，环比 7 月减少 53.85%，发行节奏相对放缓，9月即将迎来发行传统淡季。从需求端看，8 月市场经历大幅调整，但公募、一般机构、保险等主要主体持有数据仍在回升，需求韧性较强。 ❖ 行业跟踪：多品种价格回暖，工业品“金九银十”行情逐步显现。中上游多品种价格回暖，包括双焦、天然气、铜、铝、PVC、橡胶、纯碱、钛白粉等；中游轮胎、涤纶长丝、下游江浙地区织机开工率持续提升；地产竣工端、汽车数据持续向好；黄鸡、生猪价格维持涨势。 ❖ 估值展望：或将小幅压缩。估值已经达到 2017 年以来 95.2%左右高分位数位置，展望 9 月份，估值或将小幅压缩：（1）政策落地，略超市场预期，市场风险偏好提升，正股市场上涨弹性加大；（2）纯债利率继续大幅下行的概率偏小，估值支撑力趋弱。 ❖ 转债市场展望：关注政策发力方向 政策“组合拳”连续出台，力度略超市场预期，更多增量政策值得期待。资本市场政策从交易端、融资端提振市场信心，利好市场引入长期资金。地产端，“认房不认贷”政策全面落地，存量房贷利率调整开启下调窗口，地产成交热度上行。首付比例和存量房贷下调力度也超出市场预期，后续需要观察政策落地效果和持续性，以及更多增量政策包括城中村改造落地等。 7 月工业企业利润仍偏弱，同比降幅继续收窄、利润率有所下滑，结构上上游表现占优，且利润份额提升，而中下游盈利边际转弱。库存方面，工业行业产成品库存同比继续下降、但环比微增，且营收累计同比连续两个月下降，考虑到 7 月 PPI 同比降幅开始收窄，销量层面对营收的拖累或更大。综合指向目前工业库存去化节奏偏缓，需求修复的基础依然不稳，工业企业整体或仍处于“主动去库”阶段。往后看，PPI 同比降幅将持续收窄、价格对营收拖累或减弱，加之“宽信用”政策组合酝酿发力中，专项债发行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，三季度末至四季度或有望进入“被动去库”阶段。 综合来看，积极因素逐步积聚，稳增长政策持续发力，尤其是地产方面的系列政策略超市场预期，投资风险偏好料将抬升，增量资金有望在政策预期向好推动下回暖。但仍需关注到工业企业利润等数据尚偏弱，行情持续性还需观察基本面预期拐点，包括政策落地效果、高频数据、去库速度以及城中村改造政策落地等。可重点关注：一是地产板块政策逐步落地，预期有望改善，可关注细分领域龙头公司，包括欧 22 转债、金 23 转债；二是政策敏感度较高的方向，包括券商和汽车，可关注浙 22 转债、财通转债和爱迪转债；三是贵金属板块，恒邦转债；四是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、金宏转债、中特转债、本钢转债、天业转债。 ❖ 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0814-0831）：稳地产政策密集落地，股市利好“四箭齐发”》 2023-09-02 《【华创固收】地产成交同比回正——每周高频跟踪 20230902》 2023-09-02 《【华创固收】政策“组合拳”出台，对转债市场影响几何？——可转债周报 20230829》 2023-08-29 《【华创固收】本轮杠杆拆解有什么不同？——债券周报 20230827》 2023-08-27 《【华创固收】存单周报（0821-0827）：资金收敛，存单小幅提价》 2023-08-27 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、市场回顾：月末市场回暖，估值微升 ............................................................................. 6 （一）行情表现：科技板块月末反弹，汽车热度降温 ................................................. 6 （二）资金表现：月末成交情绪回暖 ............................................................................. 8 二、供需情况：市场调整阶段需求仍具韧性 ....................................................................... 10 （一）新券发行放缓，待发规模较大 ........................................................................... 10 1、新券发行放缓，中签率环比微降 ......................................................................... 10 2、待发规模较大，董事会预案规模减小 ................................................................. 11 3、赎回转债数量减少，下修转债数量减少 ............................................................. 14 （二）需求仍具韧性，公募持有数据环比增长 ........................................................... 16 三、正股行业高频：多品种价格回暖 ................................................................................... 18 四、估值展望：或将小幅压缩 ............................................................................................... 22 五、转债市场展望：增量政策预期打开，信心修复现端倪 ............................................... 25 六、周度市场行情复盘（8 月 28 日-9 月 1 日） .