8月外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，宏观审慎措施不断加码

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 9 月 18 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《1 月外汇市场分析报告：在岸市场驱动汇市开门红，外资回流势头强劲》20230216 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率回调，“结汇潮”姗姗来迟》20230316 《3 月外汇市场分析报告：人民币汇率演绎基准情形，境内外汇供求延续基本平衡》20230427 《4 月外汇市场分析报告：经济复苏预期部分兑现，汇率继续窄幅盘整、外汇重新供大于求》20230517 《5 月外汇市场分析报告：人民币汇率再次破 7，不改外汇政策定力》20230619 《6 月外汇市场分析报告：基本面主导本轮汇市调整行情，外汇市场主体总体趋于理性》20230729 《7 月外汇市场分析报告：外汇供求关系反转，宏观审慎措施加码》20230817 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 8 月外汇市场分析报告 人民币汇率延续调整，宏观审慎措施不断加码 8 月份，人民币对美元汇率重新走弱，但多边汇率保持基本稳定；境内外汇市场供求关系改善，汇率杠杆调节作用正常发挥；货物贸易项下资金净流入保持较高规模，一定程度上对冲了证券投资和服务贸易项下资金净流出压力。  8 月份，人民币对美元汇率重新承压，跌破 6 月末低点，符合我们 7 月初提出的观点，即如果中国经济环比延续偏弱走势，可能导致市场信心受挫，人民币汇率继续承压。当月，人民币多边汇率保持基本稳定，三大汇率指数涨跌不一。在人民币汇率延续调整行情的背景下，9 月份以来，央行宏观审慎措施进一步加码。  随着人民币汇率调整至上年低点附近，市场主体保持理性，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。一方面，即期结汇意愿明显增强，境内客盘外汇市场供求负缺口收窄；另一方面，在中美货币政策分化加剧背景下，远期结汇对冲比率不降反增，即市场主体加大了人民币升值风险的对冲力度。  陆股通项下资金净流出规模创历史新高，债券通项下外资净减持规模增加，证券投资项下涉外收付款和结售汇逆差规模均有所增加。同期，居民跨境出行需求恢复带动服务贸易逆差扩大。不过，作为跨境资金的重要组成部分，货物贸易项下资金净流入仍保持较高规模，一定程度上对冲了证券投资和服务贸易项下资金流出压力。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期 2023 年 9 月 18 日 8 月外汇市场分析报告 2 9 月 15 日，国家外汇管理局发布了 2023 年 8 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 8 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 内外部因素共振导致人民币对美元汇率重新承压，但多边汇率保持基本稳定 8 月份，国内经济曲折修复、中美货币政策分化加剧，叠加美元指数走强，导致人民币汇率重新承压。据市场观察，中间价开在较预测值偏强方向，总体较为稳定，从上月末的 7.1305 跌至 7.1811，累计贬值了 0.7%，而（下午四点半）收盘价最低跌至 7.3139，较中间价最高偏离了 1.6%，累计贬值2.0%（见图表 1、2）。人民币汇率跌破 6 月末低点 7.2620，并未脱离我们在 7 月初提出的观点：如果现有政策效果逐步显现或政策措施进一步加码，中国经济环比持续回升，则人民币汇率有望逐步企稳，甚至趋势性走强；但如果中国经济环比延续偏弱走势，可能导致市场信心受挫，人民币汇率继续承压，甚至再创新低（详见财经杂志文章《人民币汇率的三种误读和三种可能》）。 8 月份，离岸人民币汇率持续弱于在岸人民币汇率，境内外汇差均值由上月+59 个基点扩大至+156个基点。其中，8 月 15 日早间央行意外降息叠加当日官方发布上月经济数据，导致当日及次日境内外汇差分别扩大至+420 个基点、+400 个基点，8 月 16 日离岸人民币汇率跌至 7.3364，接近 2022 年11 月初低点 7.3436。此后，离岸人民币流动性收紧导致离岸人民币汇率率先企稳回升，境内外汇差明显收敛，截至月末日均汇差为+98 个基点（见图表 3、4）。 进入 9 月份，人民币汇率调整行情延续。9 月 8 日，在岸人民币汇率盘中最低跌至 7.3510，收盘价收在 7.3415，创 2007 年 12 月 26 日以来新低；离岸人民币汇率盘中最低跌至 7.3682，接近 2022 年10 月末低位 7.3748。 8 月份以来，人民币汇率调整促使外汇政策继续加码：9 月 1 日，央行宣布下调金融机构法定外汇存款准备金率 2 个百分点；9 月 11 日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，强调金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险；继 8 月 15 日宣布于 8 月 22 日在香港增发 100 亿元 3 个月期限央票后，9 月 13 日央行再次宣布于 9 月 19 日在香港增发 100 亿元央票，离岸人民币利率继续攀升（见图表 5）。受上述政策以及近期发布的金融经济数据改善影响，9月 11 日以来境内外人民币汇率交易价止跌回升，境内收盘价较中间价偏离幅度收窄至 1%附近（见图表 1、2）。 8 月份，人民币汇率滞后 3 个月和滞后 5 个月环比的收盘价均值延续下跌态势，仍然利好出口企业财务状况，前者跌幅收窄 0.7 个百分点至 3.5%，后者下跌 4.9%，跌幅与上月持平（见图表 6）。当月，三大汇率指数涨跌不一，CFETS 和参考 BIS 货币篮子的人民币汇率指数继续上涨，涨幅由上月的 0.1%分别扩大至 0.3%、0.4%，而参考 SDR 货币篮子的人民币汇率指数则由上月上涨 0.5%转为下跌 0.4%（见图表 7）。 图表 1. 境内人民币汇率与美元走势 图表 2. 收盘价较中间价偏离幅度 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 2023 年 9 月 18 日 8 月外汇市场分析报告 3 图表 3. 境内外人民币汇率差价 图表 4. 离岸人民币利率 资料来源：ICAP，Wind，中银证券 注：CNH 相对 CNY 偏离为正代表 CNH 偏弱，为负代表 CNH 偏强。 资料来源：Wind，中银证券 图表 5. 2022 年以来中国外汇政策（宏观审慎措施）梳理 日期 政策内容 2022 年 4 月 25 日 人民银行宣布从 5 月 15 日起，将金融机构外汇存款准备金率由 9%下调至 8%。 2022 年 5 月 27 日 人民银行、证监会、外汇局发布《关于进一步便利境外机构投资者投资