创梦天地(1119.HK)事件点评：《二之国，交错世界》国服旅行测试开启，有望拓宽MMO疆界

[Table_Stock] 创梦天地（01119） 证券研究报告 港股研究（公司点评） 《二之国：交错世界》国服旅行测试开启，有望拓宽 MMO 疆界 ——创梦天地事件点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 2023年9月13日上午10点，Netmarble携手创梦天地与腾讯联合开发运营的《二之国：交错世界》开启国服旅行测试，本次测试系限量删档测试。 分析与判断 海外公测成绩亮眼，国服减负降氪突破传统MMO边界。《二之国：交错世界》是Level-5策划、吉卜力工作室动画制作、久石让音乐制作的《二之国》游戏系列的全新续作，是一款清新动画风格的异世界冒险MMORPG手游。2021年6月10日，《二之国：交错世界》海外公测，首日便登顶日韩港澳台五地的App Store免费榜，跻身多地畅销榜Top10。根据SensorTower的统计，《二之国：交错世界》海外正式上线后的11天内收入就达到1.013亿美元，超过了《Pokemon：GO》（12天）和《原神》（13天）成为收入破1亿美元用时最短的游戏。该游戏于2022年12月获得进口版号，2023年6月6日-12日进行了国服首次共研测试，并于9月13日开启国服旅行测试。国服版的核心在于：1）化繁为简，对大量繁杂的养成线做减法，让玩家能够轻松体验游戏；2）降低社交负担，给玩家选择的权力，而不是单纯被传统MMO的数值玩法所驱动。传统MMO的游戏核心多是数值驱动，其长线留存依赖重度社交，这一做法已经在转内容向的市场下逐步失效。我们认为《二之国：交错世界》国服不是数值向产品，而是内容向产品：其通过消解掉过去饱受玩家诟病的重肝重氪的、重度MMO所常见的设计，将体验重心让渡给吉卜力让人放松的视听体验上，有望实现内容向的长线运营。 精品游戏基本盘稳健增长，自研游戏逐步迎来收获期。 （1）《地铁跑酷》《梦幻花园》《梦幻家园》增长动力十足，《荣耀全明星》表现强劲。《地铁跑酷》不断推出“对抗赛”、“身法训练场”、“大乱斗”等玩法模式，进一步提升用户粘性。《梦幻花园》《梦幻家园》通过 Fanbook 与核心用户高频近距离沟通，精准迭代产品，更好地满足女性用户更深层次的情感体验诉求。《荣耀全明星》23H1 游戏内外的用户在线时长均有显著提升，公司配合游戏版本上线节奏推出一系列社区内优惠活动，促进用户破冰消费并养成在Fanbook 商城内持续消费的习惯，有效提升了产品的盈利能力和经营现金流。 （2）自研游戏逐步高质量交付，业绩有望逐步释放。公司自研的二次元题材竞技射击游戏《卡拉彼丘》，PC端于 8月 3日不删档公测。上线不到一个月，《卡拉彼丘》平均周活跃达到 70 万，不删档公测至今付费用户的 ARPPU 超过 200，用户平均日玩时长超过 120 分钟；另一款自研游戏《二之国：交错世界》产品完成度较高，已于 9月 13 日开启国服旅行测试；此外，基于特种干员/小队的多玩法射击游戏《三角洲行动》由公司与腾讯联合研发，中国大陆地区由腾讯独家发行，已于 8 月 23 日开启全球预约，未来将择期上线。 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC 编号: S0870522020001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（港元） 3.19 12mth 港股价格区间（港元） 2.87-4.69 总股本（百万股） 1,574.58 流通股/总股本 47.83% 流通市值（亿港元） 50.23 [Table_QuotePic] 最近一年股票与恒生指数比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《聚焦核心游戏，降本增效明显》 ——2023 年 09 月 11 日 《上半年预计实现扭亏为盈，围绕游戏+Fanbook 打造竞争优势》 ——2023 年 08 月 18 日 《《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待有望打开业绩空间》 ——2023 年 06 月 29 日 -39%-31%-24%-17%-9%-2%5%13%20%09/2211/2202/2304/2306/2309/23创梦天地恒生指数2023年09月17日港股研究（公司点评） ◼ 投资建议 公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏逐步迎来收获期，并拥有支撑千万级用户运营和增长的社区用户管理工具 Fanbook，具备较高的业绩弹性及平台稀缺性。我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 2.01 亿元（yoy+108.1%）、3.17 亿元（yoy+57.5%）、4.01 亿元（yoy+26.6%），对应 EPS 分别为 0.13 元、0.20 元、0.25 元，当前股价对应估值 23 倍、15 倍、12 倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 年增长率 3.7% 17.8% 23.0% 8.0% 归属于母公司的净利润 -2492 201 317 401 年增长率 -1482.6% 108.1% 57.5% 26.6% 每股收益（元） -1.80 0.13 0.20 0.25 市盈率（X） -1.98 22.97 14.58 11.52 市净率（X） 3.10 2.54 2.16 1.82 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 09 月 14 日收盘价） 港股研究（公司点评） 表 1：资产负债表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2118 1736 2139 2582 现金 91 740 943 1301 应收账款及票据 725 854 1050 1134 存货 21 16 20 21 其他 1281 126 126 126 非流动资产 2206 2206 2206 2206 固定资产 108 108 108 108 无形资产 1112 1112 1112 1112 其他 986 986 986 986 资产总计 4324 3942 4345 4788 流动负债 2447 1857 1930 1957 短期借款 1504 1504 1504 1504 应付账款及票据 443 353 427 453 其他 500 0 0 0 非流动负债 82 82 82 82 长期债务 0 0 0 0 其他 82 82 82 82 负债合计 2529 1939 2012 2039 普通股股本 1 1 1 1 储备 1556 1757 2074 2475 归属母公司股东权