白酒行业中报总结：淡季仍显韧性，行业分化加剧

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《白酒财报总结：稳健开局，优质标的已进入击球区》2023-05-07 《白酒中报总结：Q2 整体降速主因疫情，龙头韧性仍佳 》2022-09-05 《白酒季报总结：旺季弹性保持，稳健特质突出》2022-05-04 ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ⚫ 说明： 针对行业或某一细分子行业的投资观点，如**行业年度投资策略等。投资要点包括：行业的基本特点、市场容量、研究员的研究逻辑、主要投资观点、未来趋势、相关公司等。 投资要点数量控制在 6 个以内，篇幅控制在 1000 字以内。 ＃createTime1＃ ****年**月**日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ Q1 动销复苏良好，Q2 低基数下增长提速。2023H1 白酒板块营业收入同比增长 16.85%，归母净利润同比增长 19.52%，扣非归母净利润同比增长 20.66%。23Q2 白酒板块营业收入同比增长 18.58%，归母净利润同比增长 21.03%，扣非归母净利润同比增长 22.56%。一季度在板块整体基数不低的情况，受疫情放开、场景复苏催化，白酒动销改善明显。二季度进入白酒消费淡季，动销边际改善相对较弱，但五一婚宴、端午送礼表现稳健，同期低基数下板块增长提速。 ⚫ 行业比较：Q2 食品饮料业绩增速排名靠前，板块内白酒排名第四。食品饮料彰显稳健特质，Q2 利润增速排在所有一级子行业靠前位置（排名 10/30）。板块内白酒业绩增速位居第四，排名较 23Q1 上升，主要系去年疫情低基数影响，而成本下行及费控良好的非乳饮料、乳制品板块利润增速超越白酒。 ⚫ 白酒分价格带：高端酒稳中求进，次高端短期承压，地产酒增速居前。2023H1 业绩增速呈现地产酒＞次高端＞高端，23Q2 业绩增速呈现次高酒＞地产端＞高端。高端酒业绩稳健，Q2 收入增速有所提速，茅台稳健出众，泸州老窖激励护航高增。次高端低基数下增速环比提升，Q2 业绩延续分化。地产酒 Q2 增速居板块第一，古井、迎驾业绩超预期。上半年白酒动销温和复苏，Q2 进入淡季后主流酒企通过控货维持价盘稳定，库存相对可控，渠道质量持续改善。 ⚫ 板块回撤充分，机构减仓明显。上半年白酒指数累计下跌 7.96%，同期上证指数上涨 3.65%，沪深 300 下跌 0.75%，相对跑输大盘。23Q2基金食品饮料持仓环比有所下降，仍然维持超配。23Q2 食品饮料板块基金重仓持股比例为 12.51%，环比 23Q1 下降 2.61pct，已低于 22Q1板块 13.12%的持仓比例，其中白酒重仓持股比例为 10.75%，环比下降2.45pct，同比下降 2.86pct，已低于 22Q1 板块 11.24%的持仓比例。 ⚫ 板块展望与投资建议：基本面韧性及估值优势角度出发，优质标的进入击球区。宏观环境看，今年经济逐步从筑底企稳走向温和复苏，当前政策层面持续释放积极信号，期待消费发力提振。行业表现看，消费复苏趋势得验，年初以来高端酒动销稳健增长，次高端动销降幅显著收窄，当前名酒库存相对可控，批价稳定，市场对于中秋国庆动销预期普遍较低，需求边际复苏下期待旺季动销检验。估值角度，当前白酒板块安全边际高，绝对收益空间打开。选股方面，上半年作为业绩试金石，优质标的彰显增长韧性，聚焦龙头标的及抢抓场景复苏能力强的核心标的，推荐强确定性的泸州老窖、贵州茅台，基本面优秀的今世缘、古井贡酒、低估值的五粮液等持续推荐，逢低配置次高端弹性标的山西汾酒、舍得酒业。 ⚫ 风险提示：疫情存反复可能，宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化。 ＃title＃ 白酒中报总结：淡季仍显韧性，行业分化加剧 ＃createTime1＃ 2023 年 09 月 03 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、白酒业绩概览：淡季仍显韧性，行业分化加剧 ............................................... - 4 - 1.1、消费温和复苏，白酒彰显韧性 ................................................................... - 4 - 1.2、地产酒增速居前，次高端短期承压 ........................................................... - 7 - 2、白酒板块减仓明显，估值已处于相对低位 ..................................................... - 14 - 2.1、Q2 板块回撤充分，相对跑输大盘 ............................................................ - 14 - 2.2、Q2 基金食品饮料持仓占比有所下降 ........................................................ - 15 - 2.3、基金持仓更为分散，茅五泸仍位居 Top20 .............................................. - 18 - 3、板块展望与投资建议：基本面韧性及估值优势角度出发，优质标的进入击球区 .................................................................................................................................. - 21 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 22 - 图目录 图 1、白酒板块累计收入规模及增速 ..................................................................... - 4 - 图 2、白酒板块累计净利润规模及增速 ................................................................. - 4 - 图 3、2023H1 食品饮料各个子板块收入增速对比 ................................................