2023年9月调降法定存款准备金率解读：降准如期落地，政策加码可期

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 [table_main] 宏观点评报告模板 降准如期落地，政策加码可期 2023 年 9 月调降法定存款准备金率解读 核心内容： 分析师 下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，释放约 6000 亿长期流动性。本次调降符合市场预期，也符合我们《流动性视角下的降准逻辑》报告中的判断，“9 月存在约 1500 亿的流动性缺口，本月 15 日的 MLF 是否会大幅超额续作是一个可能引起流动性变化的重要变量，如果大幅超额续作，将有利于弥补流动性缺口。但目前 MLF 余额保持在 5.2 万亿的历史较高水平，超量续作空间有限。因此 9 月仍存在降准可能。” 分析 1：我国货币政策实施更需要商业银行体系的配合、降准释放长期流动性，有利于配合财政政策协同发力。十四届全国人大常委会第五次会议在提到下一步财政重点工作安排时，提及“今年新增专项债券力争在 9月底前基本发行完毕”。按此测算 9 月地方政府新增专项债的发行量预计约 7000 亿。我国约 70%国债、约 85%的地方政府债由商业银行持有，降准将增加商业银行可自由使用的资金，更好地支持国债和地方债发行。 分析 2：降准有利于商业银行保持合理的利润水平以支持经济增长。7 月公布的经济数据显示宏观经济再次走低，运行稍显疲软，经济下行压力加大。消费、投资、出口继续下滑，工业生产超预期下行。这意味着 3季度 GDP 的环比增速可能不及预期。经济面临的下行压力需要保持流动性的充裕以鼓励商业银行信贷扩张，降准更有利于维护银行的净息差，使其加大对实体经济的支持力度。 分析 3：9 月流动性存在一定缺口，MLF 余额维持在历史高位可能有置换需要。经过我们前期报告测算，9 月存在约 1500 亿的流动性缺口，目前 MLF 余额保持在 5.2 万亿的历史较高水平，超量续作空间有限。根据历史数据 MLF 余额高于 5 万亿通常会有置换需要，所以本次降准也可能用于置换 MLF。 我们的判断和政策预期：年内央行仍然可能再次降息降准 在我国经济运行和中长期潜在 GDP 增速水平的测算下，利率年内存在20BP-30BP 下调空间，时间很可能选择美联储货币政策真空期的 10 月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。 本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%，仍有一定的政策空间。截止 2023 年 6 月，中国金融机构超储率为 1.6%，属于较低水平，未来进一步降低法定存款准备金率对商业银行流动性改善是比较有效的，年内央行可能再次选择降准，加大逆周期调节。 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 主要风险： 1.通胀上行不及预期的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.内需持续低迷的风险 4.地方政府债务的风险 5.政策时滞的风险 6.美联储紧缩周期延长的风险 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观动态报告 2023 年 9 月 14 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 一、 下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，释放约 6000 亿长期流动性 2023 年 9 月 14 日，中国人民银行公告于 2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4% ，释放约 6000 亿长期流动性。 本次调降符合市场预期，也符合我们《流动性视角下的降准逻辑》报告中的判断，“9 月存在约 1500 亿的流动性缺口，本月 15 日的 MLF 是否会大幅超额续作是一个可能引起流动性变化的重要变量，如果大幅超额续作，将有利于弥补流动性缺口。但目前 MLF 余额保持在 5.2万亿的历史较高水平，超量续作空间有限。因此 9 月仍存在降准可能。” 2011 年 12 月至今，都是法定存款准备金率调降的阶段，共发生 23 次降准，2022 年之前降准幅度一般都是 50BP，最大幅度是 100BP（共三次，分别是 15 年 4 月、18 年 4 月、18 年10 月）。从 2022 年开始共发生了 4 次降准，幅度都是 25BP。 二、 我国货币政策实施更需要商业银行体系的配合、降准释放长期流动性，有利于配合财政政策协同发力 十四届全国人大常委会第五次会议在提到下一步财政重点工作安排时，提及“今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕”。按此测算 9 月地方政府新增专项债的发行量预计约7000 亿。我国约 70%国债、约 85%的地方政府债由商业银行持有，降准将增加商业银行可自由使用的资金，更好地支持国债和地方债发行。 图 1：2003-2023 历次存款准备金率变化 图 2：2022 年之后共 2 发生了 4 次降准，每次幅度都是 25BP 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 三、 降准有利于商业银行保持合理的利润水平以支持经济增长 7 月公布的经济数据显示宏观经济再次走低，运行稍显疲软，经济下行压力加大。消费、投资、出口均继续下滑，工业生产超预期下行。这意味着 3 季度 GDP 的环比增速可能不及预期。经济面临的下行压力需要保持充裕的流动性以鼓励商业银行信贷扩张，降准更有利于维护银行的净息差，使其加大对实体经济的支持力度。 央行二季度货币执行报告的专栏《合理看待我国商业银行利润水平》，阐述了商业性行维持稳健经营需要保持合理的利润和净息差水平。 我国商业银行的资产利润率呈现逐年持续下行的趋势。2023 年 2 季度，商业银行的资产利润率已下滑到 0.75%，2011 年以来的最低水平。近年来商业银行的净息差水平也不断下行，2023 年 2 季度净息差下滑至 1.74%，为 2017 年以来的最低值。 图 3：截止 8 月，国债发行完成今年预算的 46%（%） 图 4：8 月国债净融资额 5174 亿元 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 5：地方政府新增专项债发行与到期（9 月为预测值）（亿元） 图 6：地方政府债券发行与净融资额（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明