龙蟠科技(603906)海外布局先发优势显著，开启盈利新篇章

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外布局先发优势显著，开启盈利新篇章 主要观点：  向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利 公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能 5 万吨，规划自建产能 23 万吨，其中山东二期 5 万吨将于 23 年四季度投产，三期 8 万吨将于 24 年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至 90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能 7 万吨，一期 4 万吨已于 23 年 8 月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。  先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升 公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设 12 万吨磷酸铁锂产能，其中一期 3 万吨产能已于 23 年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。  产品矩阵持续丰富，铁锂 1 号有望成为拳头产品 公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂 1 号”低温和快充性能优异，“再生 1 号”原料利用率高且加工成本低，“续航 1 号”循环性能优异，“锰锂 1 号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂 1 号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂 1 号进一步放量，带动公司盈利能力提升。  投资建议 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 130.95/216.11/323.20 亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46 亿元，24-25 年对应 PE 分别为 7/4 倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示 下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14072 13095 21611 32320 收入同比（%） 247.1% -6.9% 65.0% 49.6% 归属母公司净利润 753 -123 1008 1646 净利润同比（%） 114.6% -116.3% 920.2% 63.3% 毛利率（%） 17.6% 10.2% 18.7% 17.7% ROE（%） 15.9% -2.7% 17.9% 22.6% 每股收益（元） 1.42 -0.22 1.78 2.91 P/E 16.30 — 7.25 4.44 P/B 2.77 1.58 1.30 1.01 EV/EBITDA 10.16 24.57 5.72 4.61 资料来源： iFinD，华安证券研究所 龙蟠科技（603906） 公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-09-13 收盘价（元） 12.76 近 12 个月最高/最低（元） 34.89/12.54 总股本（百万股） 565 流通股本（百万股） 565 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 72.10 流通市值（亿元） 72.10 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 -0.85-0.350.152022-09-05龙蟠科技沪深300 龙蟠科技（603906） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 切入磷酸铁锂赛道，拳头产品持续发力 ........................................................................................................................................ 4 2 磷酸铁锂业务持续扩张，海外需求迎来高增长 ............................................................................................................................ 8 2.1 动力和储能电池发展迅速，磷酸铁锂需求持续高增 ..................................................................................................................... 8 2.2 向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利 ...................................................................................................................11 2.3 先发布局海外产能，受益于海外磷酸铁锂渗透率提升 ...............................................................................................................13 2.4 产品矩阵持续丰富，铁锂 1 号有望成为拳头产品........................................................................................................................14 3 车用精细化学品稳中向好，多元化助力碳中和 .......................................................................................................................... 16 3.1 润滑油、发动机冷却液：精细化竞争+新能源保障市场份额 ....................................................................................................16 3.2 车用尿素：配套国六排放，稳固龙头地位 .....................................