海外食品饮料啤酒行业2023中期业绩综述：产品结构持续优化，盈利端改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业跟踪 报 告 证券研究报告 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《啤酒行业 2022 年报业绩综述：旺季行情催化，超配啤酒板块》20230413 《海外食品饮料行业 2022 年中报业绩综述：持续推进产品结构升级，毛利承压》20220907 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃marketData＃ 海外食品饮料啤酒行业 2023 中期业绩综述: ＃title＃ 产品结构持续优化，盈利端改善 ＃createTime1＃ 2023 年 9 月 6 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 复盘：1、收入及销量：1）按营收计，百威亚太仍位居港股上市啤企第一。2023 年H1，百威亚太收入为 264.9 亿元（36.7 亿美元，按 2023 年 6 月 30 日汇率计），同期，华润、青啤、重啤、燕啤分别为 238.7、215.9、85.0、76.2 亿元。2）按销量计，华润啤酒继续稳居港股上市啤企第一，百威亚太增速第一。2023 年 H1，各啤企销量同比增速为百威亚太（+9.4%）>燕啤（+6.5%）>青啤（+6.4%）>重啤（+4.8%）>华润（+4.4%）。2、销售单价：啤酒产品结构升级趋势持续。2023 年 H1 百威亚太、青啤与华润的销售单价依次为 5356、4254、3633 元/千升，其中华润啤酒同比增速较快，三家企业单价同比增速分别为华润（+8.8%）>青啤（+5.3%）>百威亚太（+4.5%）。3、毛利率：受包材价格下降等因素影响，2023 年 H1 啤企毛利率同比普遍提升。百威亚太（50.9%，+0.2pcts）>华润（46.0%，+3.7pcts）>青啤（39.2%，+1.1pcts）。4、毛销差：2023 年H1 华润毛销差同比提升幅度最大，青啤小幅改善。华润（+2.5pcts）>青啤（+1.7pcts）>百威亚太（-0.4pcts）。5、归母净利率：2023 年 H1，得益于普遍得到提升的毛利率和有效费用控制，大部分啤企归母净利率有所提升，百威亚太略有下降。百威亚太、华润、青啤、重啤、燕啤的归母净利率同比分别-2.4/+1.4/+1.1/+1.0/+1.6pcts，百威亚太正常化归母净利率为 5.8%，同比下降 0.9pcts。 ⚫ 展望：1）收入端，产品结构不断优化拉动均价提升，2023 年 H1 华润、青啤、百威亚太中高端以上产品占比及均价仍保持上升态势。华润啤酒次高端及以上啤酒销量达144.4 万千升，同比增长 26.4%，占总销量比重同比提升 3.8 pcts；青岛啤酒中高端以上产品实现销量 197.5 万千升，同比增长 15%，占总啤酒销量比重同比提升 4.1pcts；百威亚太在中国市场超高端品类的销量实现了强劲的双位数增长，在印度市场高端及超高端产品组合的收入也实现强劲的双位数增长。2023 年 H1，百威亚太啤酒单价同比提升 4.5%，华润单价同比提升 8.8%，青啤单价同比提升 5.3%。2）成本端，2023年初以来铝和箱板纸价格持续下行，处于相对低位，预计 Q3 及 Q4 啤企包材成本边际改善趋势有望持续；8 月商务部宣布取消对澳大麦“双反”，随着麦芽进口结构变化，预计 2024 年原材料成本有望同比显著下降，为啤企带来更大利润空间。 ⚫ 投资建议：从估值角度看，目前港股啤企普遍处于估值低位。截至 2023 年 9 月 5 日收盘，百威亚太、青啤、华润的 PE（TTM）分别为 33.0、19.6 和 26.8 倍，分别处于2015 年以来的 4.4%、1.4%、19.1%的 PE 估值分位(百威亚太于 2019 年 9 月 30 日上市，分位数为其上市以来数据）。从单价看，截至 2023 年 6 月 30 日，华润啤酒和青岛啤酒单价分别为 3633 元/千升和 4254 元/千升，较主打高端及超高端啤酒的百威亚太（5356 元/千升）仍有 47.4%和 25.9%的提升空间，推荐有较大高端化提升空间的华润啤酒及青岛啤酒股份，亦建议关注百威亚太。 ⚫ 风险提示：产品安全问题；超预期激烈的市场竞争；新品市场推广不达预期；原材料成本的显著超预期波动。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业跟踪报告 目 录 1、复盘：产品结构优化拉动均价上行，消费复苏带动销量提升 ....................... - 3 - 2、2023 下半年展望：旺季行情带动销量，成本有望持续边际改善 .................. - 7 - 3、投资建议：啤酒板块价值成长兼备，值得长期配置 ..................................... - 10 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图目录 图 1、头部啤酒公司营业收入 ................................................................................. - 3 - 图 2、头部啤酒公司啤酒销量 ................................................................................. - 3 - 图 3、头部啤酒公司啤酒单价 ................................................................................. - 4 - 图 4、头部啤酒公司高端或中高端产品销量占比.................................................. - 4 - 图 5、头部啤酒公司销售费用率 ............................................................................. - 6 - 图 6、头部啤酒公司管理费用率 .......................................................................