食品饮料行业行业专题报告：低度酒的底层逻辑

低度酒的底层逻辑证券研究报告|行业专题报告食品饮料行业行业评级：强于大市（维持评级）2023年9月4日请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师：分析师刘畅执业证书编号：S0210523050001研究助理：林若尧投资要点核心观点：国内预调酒相对于其他酒饮来说属于新兴品类，由于在日本，预调酒同样为后来者居上的品类，且其市场发展目前已趋于成熟，因此我们认为其发展路径可为我国各大厂商进军该行业提供参考价值。但简单的中日对标不可取，我们探索了深层次原因和消费历程，参考日本，行业的成熟发展必然会经过“尝鲜需求”，而后逐步迈入成熟发展道路，而经济环境和消费群体的变更决定了日本预调酒行业发展的空间，啤酒厂商发力则决定了行业发展的速度。以邻为镜，中国具备低度酒精发展的必要条件，发展空间广阔，但是行业快速增长还需充分条件。➢日本：清酒是基础，经济萧条是背景，啤酒企业介入市场培育是行业快速增长的催化剂。日本预调酒行业在经济萧条、消费结构变化和啤酒巨头介入的背景下逆势增长，其中：1）啤酒行业凭借其渠道和营销优势快速培育消费者，是行业快速增长的重要原因。行业发展亦展现了该品类产品周期长、消费场景多元等特性。待行业成熟之后，仍有可口可乐这样的饮料巨头介入，犹如烈火烹油，佐证行业景气度不减。➢中国：深度洗牌方有不忘初心，进而稳健发展，短期看行业仍需要素积累，中期看规模将破两百亿。对比日本，我国预调酒市场仍处在发展初期，由于中国的餐桌文化以及啤酒行业的逐步回暖，预调酒的消费人群和场景仍在培育过程中。➢对行业来说，当前行业已转向健康发展，有利于龙头对市场进行需求培育，同时我们认为后期若行业发展迅速，参与者增多也并非会损坏龙头盈利能力，更多为共同享受行业规模的提升。➢对龙头企业来说，预计发展将由大单品的尝鲜需求带动，逐步破圈找到目标消费群体，进而持续放量，而产品矩阵的完善则赋能企业全面扩张渗透，新兴渠道的发展亦将最大化新品胜率。投资建议：我们认为预调酒行业发展向好，赛道增速快，空间大，根据我们的判断，行业中期规模可看200亿以上，预计龙头最为受益，对应百润股份当前大单品高增态势不变。同时，考虑到预调酒行业有序扩容，后续预计饮料、啤酒上市公司也将逐步参与行业进程，应关注饮料、啤酒板块内上市公司发展动向风险提示：市场增速不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等风险。23引：中日两国在文化、饮食习惯、人口结构，发展趋势均相似我国与日本饮食习惯、文化属性以及家庭小型化、人口结构、都市圈集中趋势等方面均较为相似，在发展趋势的趋同下，以日为鉴，分析日本消费时代变迁具有重要启示意义。•中日共通性大：中日两国饮食差异较小，我国家庭结构、人口年龄结构均与日本历史发展趋势一致，同时高线城市人口密度、城镇化率和日本都市圈相似•日本92年后社会变迁：家庭规模缩小、人口老龄化加速、日本家庭可支配收入下滑日本小型家庭占比持续提升我国家庭逐步小型化-2%1%3%5%0%20%40%60%80%100%2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 20210-14岁人口比例15-64岁人口比例65岁以上人口比例65岁以上人口比例变动我国人口结构逐步步入老龄化日本人口结构于90年代年逐步开启老龄化家庭小型化趋势一致人口老龄化趋势一致都市圈人口集中趋势一致8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%我国都市圈人口占比持续提升日本都市圈人口占比持续提升资料来源：第一财经，中国知网，Choice，ifind，国家统计局，《第四消费时代》，华福证券研究所2.02.53.03.519751980198519901995200020052010日本平均家庭人口数（人）2.02.53.03.54.04.51953196419821990200020102020我国平均家庭人口数（人）0%1%1%2%0%50%100%19601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620200-14岁人口比例15-64岁人口比例65岁以上人口比例65岁以上人口比例变动➢ 对比日本失去的三十年，我国消费发力空间更大、底牌更多4引：相比日本，我国消费增长预计具备更大发展空间◼日本啤酒企业共同发力，塑造经济萧条时期的“麻醉剂”◼以邻为鉴，探究预调酒行业破局之道◼行业中期规模看200亿以上，布局正当时◼投资建议◼风险提示目录5图表2：日本城市化率曲线资料来源：Choice，华福证券研究所6日本预调酒起源于上世纪80年代，随人口结构的转变和经济泡沫破裂，于90年代后期进入快速增长期。其间，年轻消费群体登上历史舞台，消费朝多元化、个性化发展。进入21世纪，在日本经济泡沫破裂和金融危机的影响下，日本酒类消费进入低迷期，预调酒的发展也步入缓慢增长。金融危机过后，日本经济处于低迷态势，预调酒凭借其多元场景等特征，保持平稳增长至今。1. 萌芽期（80年代末-90年代初）：日本预调酒市场起源于上世纪80年代，此时行业规模小，增长慢；2. 快速渗透期（1995-2003）：由于日本政府提高啤酒税率，驱使日本啤酒企业开始进入低税率的预调酒市场。3. 增速低迷期（2003-2009年）：日本经济受泡沫破裂影响持续，叠加全球金融危机，整体经济萧条，酒类消费亦在这一时期呈现量减态势，但从日本2002年至2012年十年间酒饮课税变动曲线可看出，10年间总体酒精饮料数量呈下降趋势，其中啤酒和清酒下降趋势显著，而RTD产品仍保持持续增长。4. 平稳增长期（2009年至今）：截至18年，预调酒在日本市场市场已连续增长11 年，市场规模几乎翻番。预调酒能够保持平稳增长，我们认为主要系年轻一代消费者成为主力消费人群更偏好多元化产品，同时预调酒性价比高，消费场景广阔，且仍在不断扩容。图表1：日本低度酒销量变动情况资料来源：三得利市场调查报告，华福证券研究所50556065707580859095196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020图3：日本含酒精饮料产品课税量曲线（单位：千千升）资料来源：日本国税厅，华福证券研究所1.1 日本预调酒市场历经四大发展阶段，目前步入平稳增长期71.2 经济萧条是背景、消费结构变化是催化，啤酒企业倾斜资源是主因预调酒快速渗透期（1995-2003年）对应的是日本酒类消费量的减少。受人口结构变化和日本经济影响，日本酒类消费量从94年开始持续走低。通过日本酒税收入额的变动可以看出，1994年日本酒税收入额达到高峰，高于2兆日元，随后酒税收入额逐渐减少，在2008年已经下降到1.5兆日元以内。在酒类消费持续缩量的背景下，预调酒行业蓬勃发展，我们认为有三个原因：1）经济萧条和日本酒文化的影响，使得消费者追求高性价比的低度酒精；2）消费群体结构的变化带来多元消费趋势，预调酒产品属性顺应行业发展趋势；3）啤酒巨头对市场的培育，让预调酒市场快速发展。图4：日本酒类课税数量和课税收入图5：日本预调酒市场快速发展的三大动力资料来源：日本国税厅，华福证券研究所资料来源：华福