教育行业博实乐2018财报点评：营收增速提高，调整后盈利增强，内生与外延齐头并进

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData]公司数据跟踪（FY2018） 营业收入（百万元） 1718.9 同比增长 29.4% 毛利润（百万元） 628.3 同比增长 34.2% 毛利率（%） 36.6% 营业利润（百万元） 272.2 营业利润率（%） 15.8% 净利润（百万元） 248.9 同比增长 29.8% 净利率（%） 14.5% [Table_QuotePic] [Table_ReportInfo]相关报告： 《博实乐 2017 年财报点评：学校使用率及生师比提升，业绩进入加速释放期 》 《博实乐 2018Q1 财报点评：人数增长驱动营收稳步增长，拐点确认后业绩快速提升》 [Table_Author]分析师： 周菁 Tel：021-53686158E-mail：zhoujing@shzq.comSAC 证书编号：S0870116060005Tel： 021-53686158 E-mail：zhoujing@shzq.comSAC证 书 编 号 ：S0870116060005E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证 书 编 号 ：S0870116060005SAC 证书编号：S0870518070002 [Table_Summary]主要观点人数增长驱动营收增速提高 公司 2018 全财年实现营收 17.19 亿元，同比增长 29.4%，增速同比提高 1.7pct。分季度看，2018Q1-Q4 的季度营收增速分别为 23.0%、20.6%、33.0%、41.5%，下半财年营收增长明显提速。公司营收加速主要系在校学生人数增长较大幅度提高，2018 财年公司平均学生人数达到36679 人，同比增长 23.3%，增速较去年同期提高 8.3pct。公司预计2019 财年营收 23.0-23.5 亿元，同比增长 34%-37%。 国际学校增速放缓，双语学校量价齐升，幼儿园和补充教育服务并表推动快速增长 2018 财年，公司国际学校收入 5.90 亿元，同比增长 16.6%，增速继续放缓。双语学校收入 5.34 亿元，同比增长 29.2%，增速提升。双语学校业务处于量价齐升阶段，报告期内，在校学生人数同比增长 18.4%、生均学费同比增长 9.1%。幼儿园收入 3.99 亿元，同比增长 28.0%，增速提升，其中新收购的武汉新乔 5 家连锁幼儿园并表贡献收入 2160万元。幼儿园在园儿童人数同比增长 33.3%，主要系新乔幼儿园并表新增在园儿童约 1719 人，剔除并表因素，在园儿童人数内生增速约为16.5%。补充教育服务收入 1.96 亿元，同比增长翻倍，主要系持股 70%的加诚博教 2018Q3 并表贡献收入 6250 万元、持股 75%的范迪信国际教育（FGE）2018Q4 开始并表贡献收入 670 万元。 并表加快人数增长，学校使用率稳步提升 截止财年末，公司旗下共有 65 所学校，其中国际学校 6 所、双语学校15 所、幼儿园 44 所，全年新增 13 所学校，包括收购的 5 所新乔幼儿园。2014-2018 年在校生人数年均复合增速约为 18.0%，2018 财年剔除掉并表因素人数内生增长约 17.5%（vs 原增速 23.3%）。公司预计2019 财年平均学生人数将为 41600-42000 人，同比增长 13%-15%，预计新增 5 所幼儿园。2018 财年学校容量增长 18.8%，略高于学生内生增速，但由于并表影响，整体学校使用率由去年的 61.5%提高至 63.8%，若剔除掉并表影响，学校使用率约为 62.8%，保持稳步提升。 毛利率继续改善，费用率提高，调整后盈利增强 2018 财年，公司综合毛利率约为 36.6%，同比提高 1.4pct，主要系学校使用率提升。期间费用率（销售及管理费用率）约为 21.4%，去年同期为 19.7%，主要是员工成本、股权激励费用、品牌促销的营销费用、并购重组支出等费用增加。2018 财年，公司实现净利润 2.49 亿元，同比增长 29.8%，净利率为 14.5%，与去年同期基本持平；调整后净利润 2.78 亿元，同比增长 44.9%，净利率为 16.2%。 内生与外延齐头并进 内生方面，与碧桂园达成12所幼儿园和1所双语学校运营的合作，预计学生容量约5000人；与费德斯公学合作在广州建立国际学校，学生容证券研究报告/行业研究/行业动态 日期：2018 年 11 月 14 日 营收增速提高，调整后盈利增强， 内生与外延齐头并进 ——博实乐 2018 财报点评 行业：教育 行业动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 量约2500人，预计2020年9月1日开学；与北京师范大学合作成立惠妍国际教育学院。外延方面，2018财年完成对武汉新乔幼儿园（75%）、加诚博教（70%）、FGE（75%）、广州藏星网络（上学帮APP，51.7%）的收购，并表对业绩有一定提振作用；接下来将陆续完成对浙江艺术高考培训机构（70%）、职梦（75%）、英国伯恩茅斯学院（100%）、山东8所幼儿园（85%）的收购，业务方面加强幼儿园管理，增加艺术培训、职业咨询等产业链其他环节，并开启全球网络布局。  风险提示 招生人数增速放缓，并购整合不及预期，监管趋严带来的不确定性影响等。 行业动态 2018 年 11 月 14 日 3 11 月 8 日，博实乐发布截止 8 月 31 日的 2018 财年 Q4 及全年的财报。 表 1 博实乐财务数据概览 百万元 FY18Q4 FY17Q4 增速（%） FY18 FY17 增速（%） 净营收 389.7 275.5 41.5% 1718.9 1328.4 29.4% 毛利润 106.7 68.3 56.2% 628.3 468.0 34.2% 调整后营业利润 0.3 -16.6 101.9% 301.2 214.9 40.1% 调整后 EBITDA 34.9 9.4 270.8% 408.8 305.9 33.6% 调整后净利润 20.9 -3.7 672.2% 278.0 191.8 44.9% FY18 FY17 增速（%） 平均注册学员（人） 36679 29747 23.3% 学校数量 65 52 25.0% 数据来源：公司财报，上海证券研究所（注：月均注册学员不包含精锐投资学校的人数及在线课程的人数） 公司 2018 全财年实现营收 17.19 亿元，同比增长 29.4%，增速同比提高 1.7pct。分季度看，2018Q1-Q4 的季度营收增速分别为23.0%、20.6%、33.0%、41.5%，下半财年营收增长明显提速。公司营收加速主要系在校学生人数增长较大幅度提高，2018 财年公司平均学生人数达到 36679 人，同比增长 23.3%，增速较去年同期提高8.3pct。公司预