通信行业专题研究：运营商经营稳健，设备端业绩普遍承压

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 通信 运营商经营稳健，设备端业绩普遍承压  2023 年内“M”型走势，年初至今涨幅位居第一 2023 年初至今通信板块呈现"M"型走势。从年初到 08 月 31 日，申万通信指数上涨 27.89%，在申万 31 个子行业中位列第 1 位。23Q1 公募基金配置通信板块达到了 1.75%，23Q2 进一步提升至 3.48%，超配增加 1.29pct，配置变化和超配变化均位居申万 31 个子行业中第 1 位。前 10 大重仓加仓股中中际旭创、新易盛、天孚通信年初至今有翻倍以上涨幅，中兴通讯、中国移动、锐捷网络涨幅也非常可观。  电信运营商和 IDC 运营商经营稳健 23H1 电信运营商经营稳步向好，营收和归母净利润均实现稳步增长，销售费用和管理费用保持温和上升，研发费用大幅提升。中国联通现金流偏弱，其余两家公司现金流出现好转。电信运营商以新兴业务作为增长引擎，传统消费者业务步入稳健增长阶段，行业保持稳健增长。 23H1 算力需求稳步复苏，IDC 行业优质企业业绩改善，优质企业的盈利水平同步提升。我们认为随着国内 AI 和数字经济需求增长，国内 IDC 和云计算公司的盈利水平差距有可能进一步拉大。业务架构和新业务研发能力、区位优势、客户结构、存量资源和自建资源布局是影响企业盈利水平的主要因素。  设备端业绩普遍承压 23H1 除直接受益海外 800G 光模块需求的部分企业，国内大部分光通信企业业绩承压。国内企业持续保持研发投入，相继发布了 56G PAM EML光芯片、高速率薄膜铌酸锂调制器、400G ZR/ZR+光模块、各型号 800G 光模块等领先产品，400G OTN 开始试商用。 23H1 国内外主要电信设备商营收保持较好增长，国内厂商归母净利润增速优于国外厂商。国内东数西算工程和算力网络建设给国内电信设备商带来发展机遇，国外由于费用管控不当出现归母净利润下降。 23H1 物联网公司营收、净利润和经营性现金流分化较大，销售费用与研发费用总体同比增长均超越营收增长幅度。受宏观经济复苏偏弱影响，物联网模组行业下游需求尚未完全恢复,控制器行业整体去库存进展放缓。 23H1 部分通信连接器公司业绩表现亮眼，但下游领域需求疲软导致行业整体营收下滑，叠加业务扩张带来期间费用的提高、研发投入的增加，拉低整体利润水平。近年来行业内公司普遍进行产能扩充，业绩释放可期。  投资建议 我们认为：电信运营商仍将具备长期高分红能力；IDC 企业一边受益于云计算恢复性增长，同时向算力租赁转型；2024 年光通信行业下游需求有望复苏，各类研发成果将助力我国光通信企业业绩长期稳健增长；物联网模组及控制器和各下游行业智能化进程紧密相关；连接器主要下游领域需求仍然旺盛。建议关注： 电信运营商:中国移动、中国电信、中国联通等； IDC 和算力租赁: 鸿博股份、拓维信息、宝信软件、奥飞数据等； 光模块：中际旭创、新易盛、联特科技等； 光芯片和光器件：源杰科技、仕佳光子、天孚通信等； 物联网模组：移远通信、广和通、美格智能、拓邦股份等； 通信连接器：富士达，徕木股份等。 风险提示：供应链安全风险，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧等。 证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《通信：AI 算力需求强劲，NVIDIA 业绩超预期》2023.08.24 2、《通信：国产光芯片进入高端市场，开启广阔增长空间》2023.03.19 -20%3%27%50%2022/92023/12023/52023/9通信沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 行情回顾和基金持仓情况汇总 ........................................ 4 1.1 年内“M”型走势，年初至今涨幅位居第一 .......................... 4 1.2 公募基金 23Q1 增配，Q2 进一步提升 ............................. 4 2. 运营商经营稳健 ................................................... 5 2.1 电信运营商经营稳健 .......................................... 5 2.2 IDC 行业盈利水平提升 ......................................... 7 3. 设备端业绩普遍承压 ............................................... 10 3.1 电信设备进入平稳增长阶段 ................................... 10 3.2 高速光通信设备需求开始增长 ................................. 15 3.3 物联网环节业绩低于预期 ..................................... 18 3.4 通信连接器整体业绩短暂承压 ................................. 21 4. 风险提示 ........................................................ 23 图表目录 图表 1： 2023H1 计算机行业超配变化情况 ................................. 4 图表 2： 2023Q1-Q2 计算机行业公募基金重仓股变化情况 .................... 5 图表 3： 电信运营商营收情况 ........................................... 6 图表 4： 电信运营商归母净利润情况 ..................................... 6 图表 5： 电信运营商销售费用同比变化情况 ............................... 6 图表 6： 电信运营商管理费用同比变化情况 ............................... 6 图表 7： 电信运营商研发费用情况 ....................................... 7 图表 8： 电信运营商经营性现金流净额 ................................... 7 图表 9： 电信运营商投资现金流净额 ..................................... 7 图表 10： A 股主要 IDC&云计算公司营业收入（亿元） ...................... 8 图表 1