2023年中报点评：侯马北铜收购完毕，产能即将落地催化公司业绩增长

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 北方铜业（000737.SZ） 2023 年中报点评：侯马北铜收购完毕，产能即将落地催化公司业绩增长 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收45.37亿元，同比-21.69%；归母净利润3.18亿元，同比-39.20%。分季度看，2023Q2单季营收19.47亿元，同比-25.86%，环比-24.83%%；归母净利润1.14亿元，同比-55.13%，环比-44.1%。 ➢ 2023H1归母净利润同比减少2.05亿元，其中毛利同比减少3.26亿元。价：2023H1，阴极铜均价6.81万元/吨，同比-5.3%；粗炼加工费83.38美元/吨，同比+14.5%；硫酸均价214.03元/吨，同比-71.6%。毛利：分板块看，阴极铜毛利5.19亿元，同比-25.6%，毛利率13.71%，同比-0.81pct；贵金属毛利1.0亿元，同比-21.6%，毛利率15.73%，同比-1.18pct；硫酸毛利-0.39亿元，同比-139.6%。费用：资产减值损失同比减少0.59亿元，主要是存货跌价损失减少所致。 ➢ 2023Q2归母净利润环比减少0.9亿元，其中毛利环比减少1.29亿元。价：2023Q2，阴极铜均价6.76万元/吨，环比-1.6%；粗炼加工费87.53美元/吨，环比+10.5%；硫酸均价188.90元/吨，环比-21.0%。毛利率：23Q2毛利率为12.8%，环比-1.8pct。费用：四费环比变动不大，所得税费用环比减少0.44亿元。 ➢ 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，将纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目即将于23年四季度建成投产，投产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0万吨，而覆铜板项目暂未实现量产 销 售 ， 预 计 23-25 年 归 母 净 利 润 为 8.0/11.3/15.3 亿 元 （ 前 值11.1/12.3/12.6），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,965 10,680 9,164 18,556 26,345 增长率 785% 7% -14.2% 102.5% 42.0% 净利润（百万元） 838 610 804 1,126 1,527 增长率 817% -27% 32% 40% 36% EPS（元/股） 0.47 0.34 0.45 0.64 0.86 市盈率（P/E） 11.5 15.8 12.0 8.6 6.3 市净率（P/B） 2.5 2.2 1.9 1.5 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 09 月 03 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 5.44 元 目标价格： 6.81 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1772/726 总市值/流通市值（百万元） 9642/3951 每股净资产（元） 2.61 资产负债率（%） 52.75 一年内最高/最低（元） 6.89/4.61 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《北方铜业（000737.SZ）：2023 年一季报点评，业绩环比修复，铜价护航盈利释放》——20230426 《北方铜业（000737.SZ）：2022 年报点评，2022 年铜价利双减致业绩下降，2023年铜价高位运行业绩有望复苏》——20230413 《北方铜业（000737.SZ）：国内首座自然崩落法大型铜矿，战略布局压延铜箔打造第二成长极》——20230331 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08北方铜业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|北方铜业 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,164 1,166 2,035 2,899 营业收入 10,680 9,164 18,556 26,345 应收票据及账款 3 3 6 8 营业成本 9,409 7,778 16,499 23,535 预付账款 497 450 913 1,331 税金及附加 120 103 208 295 存货 1,675 1,986 3,579 5,559 销售费用 31 27 46 53 合同资产 0 0 0 0 管理费用 141 96 186 237 其他流动资产 69 65 126 183 研发费用 1 1 2 4 流动资产合计 3,408 3,670 6,659 9,981 财务费用 138 156 211 317 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 固定资产 3,378 3,918 5,049 5,664 资产减值损失