商社行业2023年中报总结：预期复苏向现实复苏回归

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 商社行业 2023 年中报总结 预期复苏向现实复苏回归 ➢ 消费环境：收入边际向好，消费信心低位震荡 2022 年，居民可支配收入增速低位徘徊，消费能力和消费意愿均处低位；22 年 11 月以来，伴随系列政策调整、外在环境企稳回升，整个 2023 年上半年居民收入增长边际向好，但消费者信心触底反弹后仍在低位震荡。23年上半年全国社零总额为 22.76 万亿元，同比增速 8.2%，相对 2019 年同期复合增速为 3.9%；其中，二季度社零增速环比略有放缓（23Q1 社零总额相对 19 年同期复合增速为 4.1%）；7 月份单月社零总额相对 2019 年 7 月复合增速为 2.7%，社零增速进一步环比放缓。 ➢ 业绩综述：2Q23 板块业绩总体呈逐季改善趋势 选取板块内代表性上市公司作为样本进行业绩综述，总体看，1）出行链（包括免税、景区、酒店、餐饮）板块总体均呈现逐季改善趋势，其中，2Q23 单季度酒店、餐饮板块总体净利润已经超过疫情前水平；而免税受居民消费力等多重因素影响，二季度开始收入、利润恢复情况环比回落。2）化妆品、医美板块 2023 年上半年总体呈现逐季改善趋势，尤其二季度在基数效应作用下利润端改善明显。3）跨境电商、专业服务板块呈现较好的经营韧性，尤其跨境电商受益于海外需求持续回暖，23 年上半年收入、利润表现亮眼。 ➢ 股价及估值复盘：23 年板块大幅跑输，当前估值已较有吸引力 年初至 8 月末，消费者服务（中信）板块涨跌幅为-31.4%，商贸零售（中信）板块涨跌幅为-7.0%，美容护理（申万）板块涨跌幅为-14.9%，整体表现欠佳，三个一级行业均跑输沪深 300 指数。复盘上半年整个基本面与股价走势，年初商社板块存在高预期及高估值的问题（市场提前 1 年博弈消费复苏，对线下及线上消费复苏程度均有较高预期），当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。按中报调整后盈利预测看，2024 年板块估值已经具有较高吸引力。 ➢ 投资建议 从上市公司中报看，2023 年板块业绩总体呈逐季改善趋势，但细分板块及板块内个股的业绩表现明显分化。股价层面，当预期复苏向现实复苏回归后，股价调整以消化高预期和高估值，当前主要个股估值已经较有吸引力。我们建议关注两条投资主线，1）中报业绩超预期公司已经展现了较强 alpha能力，其品牌、产品势能或运营能力仍将支撑后续亮眼表现，建议关注珀莱雅、巨子生物、爱美客、华凯易佰、北京人力、名创优品等优质标的；2）顺周期出行链四季度及明年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复的情况，伴随经济刺激政策密集出台，板块当前具有较强支撑，建议关注锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店、九毛九等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；免税市场竞争加剧超预期；新市场开拓不及预期风险。 证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱：liy@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001 邮箱：caojing@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《社会服务：中报陆续披露，华住上调全年收入指引》2023.08.27 2、《社会服务：出境游政策再放开，行业乘势迎修复》2023.08.17 -20%-3%13%30%2022/92023/12023/52023/8社会服务沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 2023 年半年度总览：预期复苏向现实复苏回归 .......................... 4 1.1 消费环境：消费信心低位震荡，社零增速环比略有回落 ............. 4 1.2 业绩综述：2Q23 板块业绩总体呈逐季改善趋势 .................... 5 1.3 股价及估值复盘：23 年板块大幅跑输，估值已较有吸引力 .......... 6 2. 子板块 ........................................................... 8 2.1 免税：毛利率环比好转，强化优势等风来......................... 8 2.2 酒店：RevPAR 波动式恢复，开店环比好转 ....................... 10 2.3 餐饮：同店较疫情前仍有差距 ................................. 13 2.4 旅游景区：国内游景气延续，出境游带来新期待 .................. 16 2.5 人服：招聘短期承压，外包持续高增 ........................... 20 2.6 医美：23Q2 低基数下复苏加速 ................................. 23 2.7 美妆：温和复苏，分化与改善延续 ............................. 26 2.8 跨境电商：行业迎来多重边际改善 ............................. 29 3. 风险提示 ........................................................ 33 图表目录 图表 1： 城镇居民可支配收入连续两个季度边际好转........................ 4 图表 2： 城镇居民人均可支配收入差距扩大 ............................... 4 图表 3： 中国消费者信心触底反弹 ....................................... 4 图表 4： 边际消费倾向略上升 ........................................... 4 图表 5： 2019-2023Q2 社零数据统计 ...................................... 5 图表 6： 主要细分板块业绩综述（单位：亿元） ........................... 6 图表 7： 2022 年来细分行业相对沪深 300 股价涨跌幅 ....................... 7 图表 8： 板块重点公司估值表 ........................................... 7 图表 9： 7 月离岛免税销售额边际回暖 .................................... 8 图表 10： 7 月离岛免税购物人次边际好转 .................