伯特利(603596)多产品研发顺利推进，产能建设同步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 伯特利（603596）公司半年报 2023 年 09 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 01 日收盘价（元） 75.81 52 周股价波动（元） 58.80-106.04 总股本/流通 A 股（百万股） 412/410 总市值/流通市值（百万元） 31217/31092 相关研究 [Table_ReportInfo] 《加码墨西哥，服务欧美客户》2023.07.02 《电控制动项目定点数量较大》2023.04.29 《 电 控 制 动 类 产 品 定 点 项 目 数 量 大 增 》2023.03.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.26%-27.26%-18.26%-9.26%-0.26%8.74%2022/9 2022/12 2023/32023/6伯特利海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.6 -4.4 13.6 相对涨幅（%） -8.4 -3.0 14.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:石佳艺 Tel:(021)23154145 Email:sjy15440@haitong.com 多产品研发顺利推进，产能建设同步推进 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布半年报，2023 年上半年归母净利润 3.6 亿元，同比增长 26.8%。2023年上半年，公司实现营业收入 30.9 亿元，同比增长 46.4%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长 26.8%；毛利率为 22.14%。其中二季度公司实现营业收入 16.0 亿元，同比增长 45.1%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 28.9%。  分业务情况：根据公司半年报，公司 23H1 智能电控产品销量 151.29 万套，同比增长 78.15%；盘式制动器销量 121.58 万套，同比增长 30.87%；轻量化制动零部件销量 380.33 万件，同比增长 15.77%；转向系统产品销量 109.45万套。  新产品及技术研发稳步推进，首轮 EMB 功能样件研制已完成。2023 年上半年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。（1）EPB：新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）在原有 SmartEPB 基础上升级，提升新能源车辆驻车可靠性的同时，显著降低整车厂零部件采购成本，目前已成熟应用在多款新能源车型上。2023 年上半年，EPB 已有在研项目61 项，新增量产项目 14 项，新增定点项目 22 项；（2）线控制动：2023 年上半年，WCBS 已有在研项目 74 项，新增量产项目 5 项，新增定点项目 30项。截至 2023 年 6 月，线控制动第四、五条产线已经投产，第六条产线将在下半年建设完成。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发顺利推进中，WCBS 2.0 将更好满足 L4 及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计 2024 年上半年量产。电子机械制动系统（EMB）的研发工作在进行中，首轮 EMB 功能样件已顺利研制完成。  持续加码墨西哥，新产线建设有序推进。2023 年上半年，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设。墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目产线将于 2023 年 9 月投产使用；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计 2024 年底将投入生产。同时，为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。  盈利预测与投资建议：结合半年报各产品销量同比增长情况，我们预计公司2023-2025 年营收分别为 72/92/115 亿元，归母净利润分别为 9/13/18 亿元，EPS 分别为 2.18/3.26/4.39 元。参考可比公司，给予公司 2023 年 40~48 x PE，对应合理价值区间 87.3~104.8 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3492 5539 7205 9240 11519 (+/-)YoY(%) 14.8% 58.6% 30.1% 28.2% 24.7% 净利润（百万元） 505 699 899 1342 1807 (+/-)YoY(%) 9.3% 38.5% 28.7% 49.3% 34.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.23 1.70 2.18 3.26 4.39 毛利率(%) 24.2% 22.4% 22.2% 24.0% 24.8% 净资产收益率(%) 14.4% 16.6% 18.1% 21.2% 22.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃伯特利（603596）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分部营收及毛利预测 收入(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 机械制动产品 2661 3060 3673 4223 电控制动产品 2374 3087 4259 5793 机械转向产品 277 832 1082 1276 散件及其他 51 51 51 51 其他业务 175 175 175 175 合计 5539 7205 9240 11519 成本(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 机械制动产品 2075 2387 2828 3252 电控制动产品 1899 2438 3259 4345 机械转向产品 251 707 865 996 散件及其他 42 42 42 42 其他业务 30 30 30 30 合计 4296 5605 7024 8664 毛利(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 机械制动产品 587 673 845 971 电控制动产品 476 648 1001 1448 机械转向产品 26 125 216 281 散件及其他 9 9 9 9 其他业务 146 145 145 145 合计 1243 16