拼多多(PDD.US)2023Q2业绩点评：高性价比心智与消费复苏共振，Temu加速全球化扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 拼多多（PDD.US） 高性价比心智与消费复苏共振，Temu 加速全球化扩张 ——拼多多 2023Q2 业绩点评 李奇(分析师) 0755-23976888 liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523060001 本报告导读： 公司顺应消费复苏趋势，同时迅速扩张海外业务，提升佣金收入与市场份额，看好后续以低价出圈，围绕低价的流量分发逻辑打造出竞争对手无法复制的核心竞争力。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预计拼多多 FY2023E/FY2024E/FY2025E 营业收入分别为 1,961/2,483/2,963 亿元（人民币，下同），同比增长 50%/27%/19%，经调整净利润分别为 515/707/1,158 亿元，同比增长 26%/28%/39%。我们给予目标价 127.1 USD，维持“增持”评级。  补贴加码与第二增长曲线业务带动业绩远超预期。公司 2023Q2 收入为 523 亿人民币（yoy+66%），远超市场预期的 433 亿元。其中在线市场服务及其他收入同比增长 50%，佣金收入增长 131%，主因消费复苏下平台加大补贴力度鼓励用户消费，体现为销售费用同比增长55%，其次结合同比下降 10pcts 的毛利率、多多买菜&Temu 较高的履约费用导致其毛利率偏低、Q2 Temu 的 GMV 环比约增 1-2 倍，我们推测多多买菜&Temu 亦贡献相当一部分超预期收入。经营杠杆与人效改善下费率显著优化。毛利率下降 10pcts，主因多多买菜&Temu 业务扩张。得益于营收高速增长改善经营杠杆，销售费用率同比下降 2.5 pcts，管理及研发费用率分别下降 1.5/3.1 pcts，人效大幅提高。经调整净利润为 153 亿，对应净利润率为 29%，远超市场预期的 109 亿。  深化高质量转型，Temu 跻身全球下载量前十。公司战略转型具体分为：1）高质量消费：Q2 对数码家电、美妆、生鲜等多品类大幅补贴，升级物流售后服务；2）高质量供给：帮助传统行业中万余家工厂成功出海；3）高质量生态：利用“百亿生态”专项资金扶持优质商家，执行低俗广告、违规商品清理等平台治理举措。出海业务方面，随着Temu 拓展站点至智利和菲律宾，目前已进入 37 个国家地区，Sense Tower 数据显示，2023 年 Q2 全球热门应用下载中 Temu 首次跻身全球下载量前十。基于该业务仍处于早期阶段，看好其未来的成长空间。  催化剂：广告市场修复超预期，消费复苏超预期，Temu 加速拓展站点  风险提示：主营业务竞争风险；新业务增长不及预期；系统性风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 93.22 2023.08.31 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 38.80-106.38 当前股本（百万股） 13,260 当前市值（百万美元） 123,900 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（RMB 百万元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,142 59,492 93,950 130,558 196,133 248,267 296,337 (+/-)% 130% 97% 58% 39% 50% 27% 19% 经营利润 (8,538) (9,380) 6,897 30,402 43,790 68,937 119,420 (+/-)% -28% -16% 7% 23% 22% 28% 40% 经调整净利润 (4,266) (2,965) 13,830 39,530 51,467 70,728 115,814 (+/-)% -14% -5% 15% 30% 26% 28% 39% 经调整 PE - - 65.3 22.8 17.5 12.8 7.8 -52%-35%-17%0%17%35%52%70%2022-08-292022-09-192022-10-072022-10-272022-11-162022-12-072022-12-282023-01-192023-02-082023-03-012023-03-212023-04-112023-05-012023-05-192023-06-092023-06-302023-07-212023-08-1052周内股价走势图拼多多纳斯达克指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 拼多多（PDD.O） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录 1. 业绩总览：全面超预期，费用利用显著优化 .................................3 2. 分业务业绩 ..................................................................................3 3. 投资建议：拼多多核心运营指标业绩拆分预测 ..............................4 拼多多（PDD.O） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 业绩总览：全面超预期，费用利用显著优化 图 1 公司营收增长加速反弹 图 2 公司费用率持续优化 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3 公司经营利润增长放缓 图 4 公司经调整净利润增长放缓 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 2. 分业务业绩 图 5 在线营销市场服务及其他收入持续增长 图 6 佣金收入加速增长 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 0%50%100%150%200%250%300%0100002000030000400005000060000营收(Revenue)(RMB MN)同比增长（%）0%20%40%60%80%100%120%销售及营销开支率(S&M)（%）一般及行政开支率(G&A)（%）研发开支率(R&D)（%