Q2单季度国内海外收入均高速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 31 日 石头科技(688169.SH) 公司快报 Q2 单季度国内海外收入均高速增长 证券研究报告 小家电Ⅱ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 378.60 元 股价 (2023-08-30) 267.00 元 交易数据 总市值(百万元) 35,050.67 流通市值(百万元) 35,050.67 总股本(百万股) 131.28 流通股本(百万股) 131.28 12 个月价格区间 229.2/386.5 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.7 -9.7 -7.9 绝对收益 -4.4 -11.0 -14.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 Q1 海外收入承压，期待行业景气复苏 2023-04-27 新品洗衣机性价比较高，期待逐步放量 2023-03-01 Q4 海外收入增速环比 Q3 提升 2023-02-28 加大费用投放力度，期待公2022-10-31 事件：石头科技公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 33.7亿元，YoY+15.4%；实现归母净利润 7.4 亿元，YoY+19.9%。经折算，Q2 单季度实现收入 22.1 亿元，YoY+41.6%；实现归母净利润5.4 亿元，YoY+95.5%。石头 Q2 在国内外市场销售增速较 Q1 明显提升，盈利能力在产品结构优化以及人民币贬值等因素的刺激下显著改善。 石头 2023Q2 单季度收入同比快速增长：石头 2023Q2 单季度收入增速环比 2023Q1 +56pct。公司 Q2 收入快速增长，主要因为：1）石头在国内扫地机、洗地机市场份额持续提升，根据奥维数据，石头 Q2 扫地机线上销售额份额同比+2pct，洗地机线上销售额份额同比+3pct。2）2022Q2 受俄乌战争影响，公司欧洲收入承压，基数较低。2023Q2 随着欧洲消费信心恢复，公司在欧洲的收入快速增长。3）公司 Q2 在海外市场陆续推出新品，渠道、终端对公司新品反馈较好。 石头 2023Q2 单季度毛利率同比提升：石头 2023Q2 单季度毛利率为 51.7%，同比+2.9pct。我们认为主要因为：1）公司新品维持了较好的毛利率水平。2）公司产品结构持续优化，海外旗舰机型销售态势较好。3）人民币贬值提高了海外业务的毛利率。 石头 2023Q2 单季度盈利能力明显改善：石头 2023Q2 单季度归母净利率为 24.2%，同比+6.7pct。拆分来看，除毛利率同比提升外，公司 2023Q2 销售费用率同比-1.0pct，毛利率-销售费用率同比+3.9pct，我们认为主要因为：1）盈利能力较强的海外业务收入占比提升。2）Q2 费用投放效率优化。公司 Q2 公允价值变动收益同比+1.1 亿元，主要因为远期外汇合约收益增加较多（2023H1同比+6679.5 万元）。子公司石头创新获得重点软件企业认定，2022 年可免征所得税。2023H1 公司调整以前期间所得税影响金额为-6374.2 万元。Q2 单季度所得税率为 2.1%，同比-5.5pct。 石头 2023Q2 经营活动现金流量净额同比增加较多：石头 2023Q2经营活动现金流量净额为 8.8 亿元，同比+8.9 亿元。主要因为：1）公司 Q2 收入增速较快，销售商品、提供劳务收到的现金同比+8.7 亿元。2）公司对上游的议价能力提升，Q2 应付票据及应付账款同比+5.5 亿元。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。因公司 Q2收入、利润增长较快，我们上调盈利预测，预计石头 2023~2025年 EPS 分别为 12.62/13.57/14.41 元，给予 6 个月目标价 378.60元，对应 2023 年 PE 估值为 30x，维持买入-A 的投资评级。 -27%-17%-7%3%13%23%2022-082022-122023-042023-08石头科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563379 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/石头科技 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。 司份额持续提升 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,837.1 6,628.7 7,712.9 8,810.0 9,904.3 净利润 1,402.5 1,183.5 1,657.0 1,781.1 1,891.6 每股收益(元) 10.68 9.02 12.62 13.57 14.41 每股净资产(元) 64.68 72.80 84.24 95.78 108.02 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.0 29.6 21.2 19.7 18.5 市净率(倍) 4.1 3.7 3.2 2.8 2.5 净利润率 24.0% 17.9% 21.5% 20.2% 19.1% 净资产收益率 16.5% 12.4% 15.0% 14.2% 13.3% 股息收益率 0.7% 0.5% 0.7% 0.8% 0.8% ROIC 2,248.9% 101.0% 123.6% 131.6% 136.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/石头科技 表1：财务指标分析 % 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入 YoY 6.1 22.9 29.6 22.3 26.5 -0.6 11.3 -14.7 41.6 归母净利 YoY 0.5 -17.0 -17.8 8.8 -18.7 -34.5 -15.0 -40.4 95.5 扣非归母净利 YoY -7.4 -19.8 -21.0 7.1 -2.1 -15.3 14.4 -46.0 73.5 销售毛利率 51.7 48.5 44.7 47.5 48.8 49.2 50.7 49.8 51.7 销售费用率 14.8 15.0 21.2 13.3 2