改革红利持续释放，看好逐季加速增长

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 立高食品（300973.SZ） 改革红利持续释放，看好逐季加速增长 事件：2023年H1，公司实现营业收入16.36亿元，同比+23.61%；归母净利润为1.08亿元，同比+53.7%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为1.37亿元，同比+28.35%。Q2公司实现营业收入8.42亿元，同比+21.26%；归母净利润为0.58亿元，同比+92.04%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为0.71亿元，同比+38.85%。 投资要点： ➢ 产品中心改革创新，新品销售情况理想。2023年H1公司冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收10.64/5.56亿元，同比+33%/+7.5%，分别占比65%/34%。今年公司对产品中心进行了组织架构和激励机制调整，目前已成立 50 余个产品项目组，分别围绕特定的产品方向进行研发，上市新品及应用方案数量同比明显增加，包括重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油 360PRO，并有多款创新烘焙单品在重要客户渠道销售情况理想。 ➢ 商超和创新渠道营收增长较快，渠道融合成效初显。2023年H1公司流通饼房/商超/ 餐 饮 、 茶 饮 及 新 零 售 等 创 新 渠 道 分 别 实 现 营 收 8.18/5.73/2.45 亿 元 ， 同 比+0%/+75%/+50%，分别占比50%/35%/15%。饼房渠道同比持平的主要原因为去年底提前进行春节备货。商超渠道营收增长较快主要系上市多年的老品仍保持增长趋势，同时新品销售情况理想；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道受益于与头部连锁客户合作取得积极进展。另外，今年年初公司完成了营销组织架构的初步整合，全面融合了商超、重客以外的销售渠道，实现了烘焙、奶油、酱料全品类一体销售，销售人员平均人效提升超10%。 ➢ 毛利率提升，盈利能力增强。23H1公司毛利率为32.89%，同比+1.75pcts；2023Q2毛利率为33.73%，同比+4.33pcts；主要系棕榈油等原材料价格的回落和产能利用率的提升。23H1销售费用率/管理费用率分别为11.93%/11.74%，同比-0.38%pct/-0.52pct，主要系规模效应显现；23Q2销售费用率/管理费用率分别为12%/7.72%，同比+0.32pct/-0.64pct。23H1公司净利率为6.57%，同比+1.25pcts；23Q2公司净利率为6.89%，同比+2.57pcts。 ➢ 数字化建设初具成果，加大品牌推广力度提升影响力。公司数字化销售平台“兴高采链”、CRM 客户管理系统、物流TMS管理平台、供应链金融方案等已投入使用并持续优化，可进一步提升公司经营能力。另外，公司积极参加各类展会，获得了众多客户的认可，品牌影响力进一步提升。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到烘焙行业需求逐步复苏、公司产品中心改革和渠道融合的效果逐步显现、原材料价格的回落，我们上调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为3.43/4.65/6.03亿元（原23-25年为2.98/4.44/5.93亿元），由于公司具备较高的成长性，我们给予公司2030年的40倍市盈率，对应目标价为81元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；经销商管路风险；行业竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,916 5,048 6,368 增长率 56% 3% 35% 29% 26% 净利润（百万元） 283 144 343 465 603 增长率 22% -49% 139% 36% 30% EPS（元/股） 1.67 0.85 2.03 2.75 3.56 市盈率（P/E） 37 73 31 23 17 市净率（P/B） 5 5 4 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 08 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 61.82 元 目标价格： 81 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 169/71 总市值/流通市值（百万元） 10469/4392 每股净资产（元） 12.87 资产负债率（%） 32.56 一年内最高/最低（元） 105.75/58.4 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《立高食品（300973.SZ）：小组制研发聚焦大单品培育，全渠道统筹推进全品类发展》-2023.6.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|味知香 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 532 783 1,010 1,274 营业收入 2,911 3,916 5,048 6,368 应收票据及账款 265 356 459 580 营业成本 1,986 2,580 3,281 4,126 预付账款 23 29 37 47 税金及附加 25 34 44 56 存货 312 359 469