公司深度报告：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著

公司研究 公司深度 电子 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年08月30日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 宏微科技（688711）：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 联系人 蔡望颋 cwt@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/08/29 收盘价 53.00 总股本(万股) 15,168 流通A股/B股(万股) 11,659/0 资产负债率(%) 48.24% 市净率(倍) 7.77 净资产收益率(加权) 6.28 12个月内最高/最低价 102.80/49.21 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点： ➢ 新能源产业驱动IGBT行业高速增长，然而全球市场份额主要被海外企业占据，国产化率不足35%，国内企业发展空间巨大。根据yole数据，2020年全球IGBT总规模约54亿美元，预计到2026年达到84亿美元，CAGR约为7.5%，新能源汽车是下游应用复合增速最快的行业，6年CAGR约为22.26%；其次，光伏风电储能高速增长也驱动IGBT需求规模长期增长。根据Omdia数据，海外厂商英飞凌、富士电机、三菱这TOP3大企业占据了超过50%的市场份额。从宏微科技2022年收入规模来看，IGBT模块在全球占比不足3%，与国际巨头还有近10倍以上的空间。 ➢ 公司自主研发IGBT、FRED芯片迭代到第七代，碳化硅二极管小批量供应，产品应用不断深入到光伏、新能源车市场。目前公司IGBT芯片迭代至第七代，部分产品性能与国际巨头媲美，2023年上半年已经实现了 25A 小批量交付，完成了 150A、200A 的拓展，并且12 寸 1700V IGBT 芯片已完成开发和验证；车用 750V 12 寸芯片顺利开发；SiC二极管研发成功并实现小批量供货实现。在工业控制领域客户有台达集团、汇川技术、英威腾等；在新能源发电客户有A公司等；在电动汽车客户有比亚迪、汇川、臻驱科技等；充电桩客户有英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。 ➢ 公司产能积极规划布局，中长期业绩增长可期。公司目前有2个厂区：1）华山厂（老厂区）：规划产能450万块/年；2）新竹厂一期：规划产能480万块/年，2022年产能利用率达到20%，预计2023年提升至60%，2024年实现满产；新竹厂二期：年产能规划540万块/年，2023年预计有三条产线投入试运行，预计在2024~2025年释放产能。此外，子公司芯动能项目的交付产能首期规划投产120万块车规产品，2023年下半年开始投产和交付，或将成为未来公司额外产能供应点，这也是公司业绩增长的一个重要驱动力。 ➢ 首次覆盖，给予“买入”评级。当前我国IGBT国产化率不足35%，国内需求受益于新能源汽车、光伏风电储能等驱动高速增长，公司作为国内IGBT龙头企业之一，技术积累深厚，产品不断深入新能源市场，产能规划高增长，公司短期业绩高速增长，长期发展可期。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02/1.62/2.36元，对应当前市值的PE分别是50.22/31.48/21.64，我们赋予“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能扩张不及预期；上游代工厂继续涨价；行业周期影响价格下跌。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 331.63 550.64 926.08 1,784.42 2,702.35 3,856.51 增长率（%） 27.69% 66.04% 68.18% 92.68% 51.44% 42.71% 归母净利润（百万元） 26.64 68.83 78.71 154.01 245.67 357.40 增长率（%） 137.62% 158.39% 14.35% 95.67% 59.52% 45.48% EPS（元/股） 0.38 0.60 0.57 1.02 1.62 2.36 市盈率（P/E） 290.34 112.37 98.26 50.22 31.48 21.64 ROE（%） 11.54% 7.85% 8.15% 13.9% 19.1% 24.3% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至 2023 年 8 月 30 日） -37%-23%-9%6%20%34%49%63%22-0822-1123-0223-05宏微科技沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/33 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 国内功率半导体器件 IGBT 领军企业 ............................................ 5 1.1. 公司概况 ...................................................................................................... 5 1.2. 业绩表现 ...................................................................................................... 8 2. IGBT 行业高增长与国产化双红利 .............................................. 10 2.1. IGBT 是电子电力行业的“CPU” ................................................................... 10 2.2. 新能源助力 IGBT 规模高速增长 ................................................................. 13 2.3. IGBT 长期海外龙头寡头垄断 ..................................................................... 18 2.4. 短期内交货周期与价格维持稳定态势 ......................................................... 24 3. 公司技术不断加码、产能积极扩张 ............................................. 25 3.1. 技术迭代接近国际龙头、新能源产品不断丰富 ........................................... 25 3