海外业务带动收入加速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 30 日 海信视像(600060.SH) 公司快报 海外业务带动收入加速增长 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 27.00 元 股价 (2023-08-29) 22.10 元 交易数据 总市值(百万元) 28,899.11 流通市值(百万元) 28,488.70 总股本(百万股) 1,307.65 流通股本(百万股) 1,289.08 12 个月价格区间 11.0/24.75 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.5 2.4 83.0 绝对收益 1.5 1.2 75.7 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 外销业务拉动收入业绩增长亮眼 2023-07-15 业绩持续释放，行业龙头地位强化 2023-04-30 业绩持续高增长，电视出货量全球第二 2023-03-31 Q4 业绩高增长，Vidda 品牌露锋芒 2023-01-12 事件：海信视像公布 2023 年半年度公告。公司 2023H1 实现收入 248.7 亿元，YoY+23.1%；实现归母净利润 10.4 亿元，YoY+74.6%；扣非归母净利润 8.5 亿元，YoY+110.1%。经折算，Q2 单季度实现收入 133.9 亿元，YoY+33.5%；实现归母净利润 4.2 亿元，YoY+41.0%；扣非归母净利润 3.6 亿元，YoY+102.4%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 电视业务实现快速增长，市场地位持续提升：2023Q2 公司收入同比增速较 2023Q1 提高 21pct。根据公司公告，2023H1 智慧显示终端收入YoY+19.6%；国内出货量 YoY+9%；海外出货量 YoY+25.8%。得益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务保持快速增长趋势。根据产业在线数据，2023Q2 海信外销电视销量 YoY+28%。我们判断 Q2 公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda 科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维云网，Q2 海信+Vidda 国内电视销售额 YoY+16%。我们判断 Q2 公司内销电视业务增长向好。根据公司公告，2023H1 海信系电视国内零售额份额为 28.8%，同比 4.5pct。 Q2 公司毛利率同比下降：Q2 公司毛利率为 16.4%，同比-1.5 pct。Q2 公司毛利率有所下降，主要原因包括 1）面板价格上涨。根据 Wind 数据，2023Q2 55 寸、65 寸面板均价分别 YoY+18.2%/+3.8%；2）2023 年 1 月公司取得乾照光电控制权，合并乾照光电财务报表。Q2 乾照光电毛利率为 9.6%，拉低公司整体毛利率水平。 Q2 公司盈利能力展现韧性：Q2 公司净利率为 3.1%，同比+0.2pct。在面板涨价背景下，Q2 公司净利率延续提升趋势，我们分析原因包括：1）公司加强销售费用管控，Q2 销售费用率同比-1.4 pct；2）Q2 投资净收益同比+0.9 亿元。 Q2 单季度经营性净现金流同比减少：公司 Q2 单季度经营性现金流净额同比-33.0 亿元，主要因为 1）为应对面板价格上涨趋势，公司进行原材料战略储备。Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比+28.2 亿元。；2）公司海外销售高速增长，应收票据相应增加，当期现金流入有所减少。Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.6 亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 1.50/1.71/1.91 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2023 年 18 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 27.00 元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 -14%-4%6%16%26%36%46%56%66%76%86%96%2022-082022-122023-042023-08海信视像沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海信视像 成本下行+产品结构优化，业绩延续高增长 2022-10-30 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 468.0 457.4 557.5 593.2 646.3 净利润 11.4 16.8 19.6 22.4 25.0 每股收益(元) 0.87 1.28 1.50 1.71 1.91 每股净资产(元) 12.30 13.42 14.57 15.69 16.93 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.4 17.2 14.7 12.9 11.6 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 2.4% 3.7% 3.5% 3.8% 3.9% 净资产收益率 7.1% 9.6% 10.3% 10.9% 11.3% 股息收益率 0.4% 1.9% 2.4% 2.7% 3.0% ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 11.6% 11.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/海信视像 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 单位：% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 15.8 12.0 8.8 -1.9 -5.2 -5.1 2.7 12.8 33.5 归母净利 YoY -41.0 13.3 -17.5 47.2 59.0 116.2 11.8 107.9 41.0 扣非归母净利 YoY 2951.6 105.2 17.7 83.5 107.9 171.5 36.9 116.2 102.4 销售毛利率 15.8 14.7 1