Q2收入大幅提升，毛利率明显改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 30 日 倍轻松(688793.SH) 公司快报 Q2 收入大幅提升，毛利率明显改善 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 44.03 元 股价 (2023-08-29) 34.46 元 交易数据 总市值(百万元) 2,961.68 流通市值(百万元) 1,141.96 总股本(百万股) 85.95 流通股本(百万股) 33.14 12 个月价格区间 32.94/58.51 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.9 -31.7 -3.0 绝对收益 -13.0 -32.9 -10.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 爆品 N5 mini 持续放量，经营业绩有望改善 2023-05-26 4 月复苏进程加速，期待释放业绩弹性 2023-05-14 Q1 经营边际改善，期待展现复苏弹性 2023-04-24 Q4 经营短期承压，期待疫后复苏 2023-02-28 事件：倍轻松公布 2023 年中报。公司 2023 年上半年实现收入6.0 亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润-2534.6 万元，上年同期为-3545.8 万元。经折算，公司 2023Q2 单季度实现收入 3.7 亿元，YoY+76.1%；实现归母净利润-2352.3 万元，上年同期为-2556.8 万元。我们认为，在加强抖音渠道投放及爆品 N5 mini 带动下，倍轻松全渠道快速放量，Q2 收入同比大幅提升；高毛利率的线下渠道经营恢复，带动 Q2 毛利率同比明显改善。 Q2 全渠道放量，单季度收入同比大幅提升：二季度以来，倍轻松积极把握消费复苏机遇，加大抖音渠道投入，持续推出爆款新品，Q2 收入同比大幅提升。分渠道来看：1）公司对抖音渠道进行战略性投入，并形成对其他渠道的引流效果，且在爆品 N5 mini带动下，我们推断 Q2 线上收入同比增长约 70%。据久谦数据推总，Q2 倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额 YoY+89.9%，其中抖音销售额 YoY+876.8%。2）线下客流逐步恢复，我们推断 Q2 公司直营门店收入同比明显回升。3）公司积极拓展加盟商和礼品渠道，开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，我们推断 Q2 公司B2B 收入同比大幅提升。展望后续，线下消费持续恢复，公司持续开拓新品和新渠道，叠加低基数效应，公司下半年收入有望持续展现弹性。 Q2 单季度毛利率同比大幅提升：倍轻松 Q2 归母净利率为-6.3%，同比+5.8pct。虽然单季度业绩仍亏损，但归母净利率同比有所改善。Q2 公司毛利率达到 60.6%，同比+8.8pct，主要因为收入规模扩大增强规模效应，且高毛利率的线下渠道经营逐步改善。Q2 公司期间费用率同比-1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.1pct、-1.6pct、-3.2pct、-1.2pct。公司加大抖音渠道投放且专柜租金增加，Q2 销售费用率同比明显提升。受益于规模效应体现，Q2 管理、研发费用率同比有所下降。Q2 美元兑人民币汇率持续升值，公司汇兑损益规模扩大，财务费用率同比下降。展望后续，随着公司优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店利润逐步减亏，预计公司整体利润有望扭亏为盈。 Q2 经营性现金流明显改善：倍轻松 Q2 经营性现金流净流入 0.9亿元，YoY+614.6%。公司经营性现金流明显改善，主要因为销售规模扩大，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY+68.6%。公司收现比为 110.4%，销售回款能力较强。公司合同负债余额 0.1 亿元，YoY+139.9%，显示下游客户预期较为积极。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放-14%-4%6%16%26%36%46%56%2022-082022-122023-042023-08倍轻松沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563351 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/倍轻松 量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司 2023~2025年 EPS 为 0.56/1.76/2.54 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予 2024 年 25 倍动态市盈率，相当于 12 个月目标价 44.03 元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复 Q3 经营短期承压，期待消费复苏 2022-10-31 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11.9 9.0 13.2 17.3 21.6 净利润 0.9 -1.2 0.3 1.1 1.6 每股收益(元) 1.07 -1.45 0.56 1.76 2.54 每股净资产(元) 7.62 5.50 16.23 17.47 19.25 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.2 -23.8 61.3 19.6 13.5 市净率(倍) 4.5 6.3 2.1 2.0 1.8 净利润率 7.7% -13.9% 2.6% 6.3% 7.3% 净资产收益率 14.0% -26.3% 3.5% 10.1% 13.2% 股息收益率 2.3% 0.0% 0.5% 1.5% 2.2% ROIC 80.1% -71.0% 20.5% 162.9% 34.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 62.4 66.6 39.8 23.8 15.3 -35.9 -29.4 -34.4 -7.9 76.1 归母净利 YoY 190.8 25.3 17.7 -31.8 -188.8 -184.6 -189.7 -358.5 81.6 8.0 扣