收入加速增长，业绩超预告上限

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 252023 年 08 月 30 日 海信家电(000921.SZ) 公司快报 收入加速增长，业绩超预告上限 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 31.28 元 股价 (2023-08-29) 24.58 元 交易数据 总市值(百万元) 34,120.66 流通市值(百万元) 22,191.60 总股本(百万股) 1,388.15 流通股本(百万股) 902.83 12 个月价格区间 9.95/26.95 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.1 -1.1 78.5 绝对收益 4.0 -2.2 71.2 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告 家空内销提速，Q2 业绩预告高增 2023-07-15 Q1 毛利率同比提升 2023-04-28 渠道及产品结构优化，Q1 业绩高增 2023-04-15 央空业务带动 Q4 盈利持续修复 2023-03-31 股权激励方案落地，完善整体激励机制 2023-01-03 事件：海信家电公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 429.4亿元，YoY+12.1%；实现归母净利润 15.0 亿元，YoY+141.5%；实现扣非归母净利润 12.6 亿元，YoY+195.1%。折算 2023Q2 单季度实现收入 235.1 亿元，YoY+17.5%；实现归母净利润 8.8 亿元，YoY+149.2%；实现扣非归母净利润 7.4 亿元，YoY+206.9%。公司归母净利润超过此前业绩预告上限，Q2 净利率同比大幅提升主要由家空及冰洗业务带动，后续我们认为央空及家空内销端将受持续受益地产政策触底。 Q2 内销增速环比提升：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q1/2023Q2 内销额 YoY+25%/+8%；2023Q1/2023Q2 海信家用空调内销量 YoY+31%/+45%；海信冰箱内销量 YoY+4%/27%。内销方面我们认为：1）受地产行业变化影响，公司央空内销增速环比有所降低。但公司央空业务持续多元化发展，有望逐步降低地产关联度，实现高于行业的收入增速。根据公司公告，公司央空水机业务收入 YoY+57%，公司央空业务多元化初见成效；2）公司家空内销增速高于行业，家空内销提速为公司 Q2 加速增长的主要拉动力；3）冰洗内销环比提速，有望持续拉动公司收入增长。 Q2 外销持续改善：产业在线数据显示 2023Q1 及 2023Q2 海信家用空调外销量 YoY-17%/+5%，冰箱外销量 YoY-12%/+17%。我们认为，公司家空及冰洗受益于出口景气回升，外销业务环比明显改善。根据公司公告，央空热泵外销业务 2023H1 收入 YoY+106%，我们认为公司央空 Q2 收入增速仍高于内销增速。我们判断三电业务 Q2 稳健增长。根据公司公告，公司汽车热管理业务 2023H1新签订单 YoY+106%，新能源订单落地有望推动三电收入提速。 Q2 毛利率同比持续提升：海信家电 Q2 毛利率 21.9%，同比+2.0pct，主要因为公司供应链优化及制造效率提升，且原材料价格同比仍低于去年。其中 Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8/-0.5/-0.1/-1.0pct。Q1 财务费用率同比下降，主要因为汇兑收益。Q2 海信家电归母净利率 3.8%，同比+2.0pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。 Q2 经营性现金流同比大幅增加：海信家电 Q2 经营性现金流净额同比+20.0 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比+22.3 亿元。公司现金流净额同比增加主要是因为公司注重运营效率的提升，销售回款增加。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022-082022-122023-042023-08海信家电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563351 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海信家电 电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司 2023 年~2024年 EPS 1.84/2.02 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.28 元，相当于 2023 年 17 倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,562.6 74,115.2 82,466.5 91,564.7 103,305.6 净利润 972.6 1,434.9 2,548.0 2,810.7 3,239.4 每股收益(元) 0.70 1.03 1.84 2.02 2.33 每股净资产(元) 7.45 8.30 9.15 10.16 11.33 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 35.1 23.8 13.4 12.1 10.5 市净率(倍) 3.3 3.0 2.7 2.4 2.2 净利润率 1.4% 1.9% 3.1% 3.1% 3.1% 净资产收益率 9.4% 12.5% 20.1% 19.9% 20.6% 股息收益率 0.9% 2.1% 3.7% 4.1% 4.7% ROIC 19.3% 23.6% 38.5% 39.5% 35.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海信家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 83.7 36.9 28.0 29.3 31.4 8.2 6.1 -2.3 6.2 17.5 归母净利 YoY 400.7 -13.6 -37.7 -92.0 22.1 -10.9 44.5 691.0 131.1 149.2 扣非归母净利 YoY -456.8 -12.8 -48.0 -104.0 39.5