Q2收入增速转正，期待业绩增长拐点

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 30 日 九阳股份(002242.SZ) 公司快报 Q2 收入增速转正，期待业绩增长拐点 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 18.70 元 股价 (2023-08-29) 14.11 元 交易数据 总市值(百万元) 10,822.61 流通市值(百万元) 10,804.11 总股本(百万股) 767.02 流通股本(百万股) 765.71 12 个月价格区间 13.8/20.05 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.7 -6.2 -3.2 绝对收益 -8.8 -7.4 -10.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q1 毛利率同比持续改善 2023-04-26 Q4 毛利率改善，期待后续复苏弹性 2023-04-02 Q3 收入短期承压，毛利率持续修复 2022-10-28 事件：九阳股份公布 2023 年中报。公司 2023 年上半年实现收入 43.2 亿元，YoY-8.3%；实现归母净利润 2.5 亿元，YoY-28.7%。经折算，公司 2023Q2 单季度实现收入 24.3 亿元，YoY+1.8%；实现归母净利润 1.3 亿元，YoY-30.2%。我们认为，在外销 ODM 业务高增带动下，九阳 Q2 收入同比增速转正，期待经营持续向好。 Q2 单季收入同比小幅增长：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断 Q2 九阳内销同比增速有所承压。根据久谦数据推总，Q2 九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-6.1%。值得关注的是，公司持续加大抖音、小红书等渠道的投放，内容电商收入高速增长。久谦数据显示，Q2 九阳抖音销售额 YoY+183.3%。2）外销方面，海外需求改善，Q2 九阳外销收入同比明显提升，其中外销 ODM 收入同比实现翻倍增长。据公告披露，公司调增关联交易出口额度至 3.5 亿美元（约 25.2 亿元），较去年实际发生额增长 102.3%。公司对后续海外业务预期较为积极。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q2 盈利能力同比有所下降：九阳 Q2 毛利率 26.5%，同比-4.4pct，我们认为主要因为低毛利率的外销 ODM 占比提升。Q2 期间费用率同比-2.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.5/+0.8/+0.1/-0.3pct。公司提质增效，优化费用投放效率，销售费用率同比明显下降。受美元汇率持续升值影响，汇兑收益上浮较大，Q2 财务费用率同比下降。综合影响之下，Q2 九阳归母净利率 5.2%，同比-2.4pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。 Q2 经营性现金流同比改善：九阳 Q2 经营性现金流净额+0.3 亿元，去年同期为-0.3 亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为原材料价格下行，且公司持续消化存货，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-11.6%。本期末，公司存货余额 6.3 亿元，YoY-23.5%，QoQ-15.6%，公司存货消化较好。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 0.94/1.11/1.28 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2023 年 20 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 18.70 元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 [Table_Finance1] -14%-4%6%16%26%2022-082022-122023-042023-08九阳股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563351 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/九阳股份 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 105.4 101.8 112.2 125.0 136.4 净利润 7.5 5.3 7.2 8.5 9.8 每股收益(元) 0.97 0.69 0.94 1.11 1.28 每股净资产(元) 5.56 4.32 4.82 5.38 6.02 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 14.5 20.4 15.1 12.7 11.0 市净率(倍) 2.5 3.3 2.9 2.6 2.3 净利润率 7.1% 5.2% 6.4% 6.8% 7.2% 净资产收益率 17.5% 16.0% 19.4% 20.6% 21.2% 股息收益率 7.1% 5.6% 3.3% 3.9% 4.5% ROIC 328.3% 61.7% 73.1% 68.6% 227.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/九阳股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 31.8 -12.5 -9.3 -15.3 3.8 -4.8 -3.2 -7.3 -18.7 1.8 归母净利 YoY 22.6 0.2 -6.4 -72.2 -7.7 -33.6 -25.3 -69.8 -27.0 -30.2 扣非归母净利 YoY 12.6 -24.9 -5.5 -35.8 -2.7 -24.3 -19.3 76.7 -25.6 -23.0 销售毛利率 31.4 30.0 28.4 23.5 26.6 30.9 28.7 29.8 27.9 26.5 销售费用率 15.8 16.8 11.5 15.5 11.0 19.3 13.7 17.6 12.5 15.8 毛利率-销售费用率 15.7 13.1 16.9 8.0 15.6 11.6 15.0 12.2 15.4 10.6 销售净利率