中报点评：公司净利润大幅增长，新项目节奏放缓

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 Aug 2023 数据港 Shanghai AtHub (603881 CH) 中报点评：公司净利润大幅增长，新项目节奏放缓 NP Increased Significantly, and the New Projects Slow Down [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.60 目标价 Rmb31.68 HTI ESG 3.3-2.5-4.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb9.95bn / US$1.36bn 日交易额 (3 个月均值) US$32.07mn 发行股票数目 460.50mn 自由流通股 (%) 52% 1 年股价最高最低值 Rmb28.04-Rmb14.78 注：现价 Rmb21.60 为 2023 年 8 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.5% -2.8% 21.5% 绝对值（美元） -7.4% -5.7% 14.1% 相对 MSCI China 4.8% -0.5% 34.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,455 1,557 1,744 2,006 (+/-) 21% 7% 12% 15% 净利润 115 145 181 219 (+/-) 4% 26% 25% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.25 0.32 0.39 0.48 毛利率 28.8% 30.0% 31.0% 32.0% 净资产收益率 3.8% 4.6% 5.5% 6.2% 市盈率 87 68 55 45 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司净利润大幅增长。2023 年上半年，公司实现营业收入约 7.46亿元，同比增长 4.74%，归母净利润约 6,865 万元，同比增长66.30%。公司上半年未有新项目投入运营，固定成本稳定，可变成本低于收入增幅，是净利润有较大幅度增长的主要原因。根据上半年的情况，我们预计，公司全年大概率会维持在个位数的收入增幅，净利率在 9%左右。 2023 年上半年，公司实现约 5.26 亿元的 EBITDA，同比增长7.40%，EBITDA 率为 70.5%，我们预计全年将保持在这个水平。 公司新项目投入节奏放缓。从半年报的情况看，公司的三个新项目（河北怀来、廊坊项目和上海闵行项目）进展较缓慢，应该与公司主动放慢节奏有关。目前 IDC 整体行业，尚未出现拐点，现象级新应用较少，并且 AIGC 的大规模商业化落地需要时间培育，供需关系尚未得到明显改善。不过，我们对未来 1 到 2 年的行业改善持乐观态度，公司上架率提升和 24+条款是收入合理增长和盈利能力的有效保证。 投资建议。我们选择了 7 家具有代表型的数据中心运营商，美国 2家，中国 5 家，2023 年平均 EV/EBITDA 为 15 倍，美国两家公司的平均企业倍数为 22 倍。数据港 22-25 收入 CAGR 为 11.3%，22-25 EBITDA CAGR 为 11.4%。 我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 15.57（-2.7%）/17.44（-5.2%）/20.06 (-0.9%)亿元人民币，2023-2025 年 EBITDA 分别为 11.06（-0.09%）/12.33（-2%）/14.23（+3.6%）亿元人民币。公司目前综合规模（运营规模和投建规模）处于行业前列，且盈利能力较强。参考可比公司平均值，我们给予数据港 2023 年 15 倍EV/EBITDA，则对应目标市值为 145.87 （-1.7%）亿元人民币，按4.605亿总股本计算（原为3.2893亿总股本），则目标价格为31.68元人民币/股（-29.8%），维持“优于大市”评级。 风险提示。公司多元化发展不及预期，单一大客户需求端放缓，影响公司收入增速，进而影响公司 EBITDA；公司新项目客户发展不及预期，影响未来收入增速。 表 1：公司估值表 2023 EBITDA （亿元人民币） 2023 EV/EBITDA 企业价值 （亿元人民币） 市值 （亿元人民币） 股价 （人民币） 11.06 15 165.97 145.87 31.68 资料来源：HTI [Table_Author] Liang Song Natalie Wu, CFA l.song@htisec.com natalie.wu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Volume 29 Aug 2023 2 [Table_header2] 数据港 (603881 CH) 维持优于大市 表 2：可比公司估值表 证券简称 证券 代码 市值 （亿） 2022 收入 （亿） 22-25 收入 CAGR 2022 EBITDA （亿） 22-25 EBITDA CAGR 2022 EV/EBITDA 2023 EV/EBITDA 2024 EV/EBITDA 2022 GPM 2022 NPM Equinix EQIX.O 721 73 10% 34 11% 22 23 21 48% 10% Digital Realty Trust DLR.N 381 47 11% 25 9% 18 20 19 60% 8% 世纪互联 VNET.O 5 10 11% 3 12% 7 6 6 19% -11% 秦淮数据 CD.O 30 7 24% 3 25% 8 9 8 42% 14% 万国数据 9698.HK 169 104 12% 46 12% 6 12 12 21% -14% 光环新网 300383.SZ 168 71 13% -2 n.a n.a 12 10 15% -14% 奥飞数据 300738.SZ 85 11 32% 4 36% 22 23 17 28% 15% 平均 16% 17% 14 15 13 33% 1% 数据港 603881.SH 99 15 11% 10 11% 12 11 10 29% 7% 资料来源：wind，Mar