成本红利+结构优化，Q2业绩快速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 28 日 亿田智能(300911.SZ) 公司快报 成本红利+结构优化，Q2 业绩快速增长 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 47.40 元 股价 (2023-08-28) 37.63 元 交易数据 总市值(百万元) 4,041.39 流通市值(百万元) 1,577.95 总股本(百万股) 107.40 流通股本(百万股) 41.93 12 个月价格区间 35.08/57.35 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 8.2 -25.0 绝对收益 -7.7 5.6 -33.7 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 产品结构优化+成本下行，Q1毛利率提升 2023-04-28 拟发行可转债，扩增产能 2023-04-20 营销投入增加，Q3 收入快速增长 2022-10-25 事件：亿田智能公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 6.2 亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润 1.3 亿元，YoY+14.2%。经折算，公司 2023Q2单季度实现收入3.9亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+29.5%。公司销售情况较 Q1 有所恢复，在成本红利下，业绩实现高速增长。 亿田 Q2 收入有所增长：分渠道来看，2023H1 亿田在京东、天猫销售表现较好。根据公司公告，2023H1 公司在京东、天猫成交额为 4.4 亿元（直销+经销），同比增长 3.5%。从销量市占率来看，根据产业在线，2023Q2 亿田集成灶销量市占率约为 9.8%，同比+0.9pct，行业地位提升。 Q2 净利率提升：根据公司公告，亿田智能 2023Q2 净利率为 22.2%，同比+3.9pct，主要因：1）因成本红利、产品结构改善，Q2 毛利率同比+4.1pct。根据公司公告，2023H1 亿田集成灶、其他产品（包含集成水槽、橱柜、净水器等）毛利率同比分别提升 5.0/7.6pct；2）因股份支付费用减少，Q2 管理费用率同比-1.9pct。展望后续，我们认为，亿田有望持续推出高端新品，盈利能力有望维持较高水平。 经营性现金流有所下滑：根据公司公告，Q2 亿田经营性现金流量净额为0.4 亿元，YoY-54.1%，主要是 Q2 销售商品与提供劳务收到的现金同比基本持平，而购买商品与接受劳务支付的现金同比增加 0.5 亿元。我们认为，下游消费景气变化、渠道回款速度变慢，对亿田现金流产生了影响。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司 2023~2024 年的 EPS 分别为 2.37/2.53 元，6 个月目标价47.40 元，对应 2023 年 20 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12.3 12.8 14.0 14.8 15.6 净利润 2.1 2.1 2.5 2.7 2.9 每股收益(元) 1.95 1.95 2.37 2.53 2.68 每股净资产(元) 11.08 12.51 19.64 21.28 22.89 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.3 19.3 15.9 14.9 14.0 市净率(倍) 3.4 3.0 1.9 1.8 1.6 净利润率 17.0% 16.4% 18.2% 18.4% 18.5% 净资产收益率 17.6% 15.6% 12.1% 11.9% 11.7% 股息收益率 1.6% 11.6% 2.2% 2.4% 2.9% ROIC -429.2% -173.9% 701.7% 111.8% 61.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -34%-24%-14%-4%6%16%2022-082022-122023-042023-08亿田智能沪深300公司快报/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 204.3 65.7 40.6 77.8 63.1 4.0 14.5 -25.6 -7.4 6.9 归母净利 YoY 421.8 25.7 58.1 12.0 51.5 7.1 -22.1 -9.8 -8.7 29.5 扣非归母净利 YoY - - 63.2 -20.0 40.1 9.4 -31.5 -1.4 0.1 26.7 销售毛利率 44.3 46.8 43.7 44.0 43.7 48.7 47.8 45.2 49.5 52.8 销售费用率 19.1 22.6 15.8 19.1 18.6 20.9 20.9 28.6 19.8 21.4 毛利率-销售费用率 25.2 24.2 27.8 24.9 25.1 27.7 26.9 16.6 29.7 31.4 销售净利率 19.4 17.8 20.8 12.8 18.1 18.3 14.1 15.6 17.8 22.2 ROE 2.8 5.9 5.8 4.7 3.7 5.4 3.9 3.7 3.0 6.2 扣非后 ROE 2.6 5.3 6.0 2.6 3.1 5.0 3.5 2.3 2.8 5.6 ROA 2.1 4.2 4.1 3.2 2.5 3.7 2.6 2.6 2.2 4.6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 186.4 75.6 110.6 103.8 118.7 98.1 113.0 120.7 114.6 93.4 经营活动现金净流量/收入 29.8 17.9 23.8 23.5 -29.5 25.6 22.4 20.7 14.1 11.0 经营活动现金净流量/经营净收益 134.0 96.8 100.7 235.6 -162.7 140.8 169.1 173.8 72.1 49.8 经营现金流净额占比 - -72.2 14.2 55.7 0.0 -38.2 3,354.1 24.1 0.0 440.4 投资现金流净额占比 - 110.7 85.6 22.7 0.0 110.7 -3,254.1 83.3 0.0 317.6 筹资现金流净额占比 - 61.5 0