经营恢复，Q2现金流改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 29 日 浙江美大(002677.SZ) 公司快报 经营恢复，Q2 现金流改善 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 12.64 元 股价 (2023-08-28) 10.38 元 交易数据 总市值(百万元) 6,706.02 流通市值(百万元) 4,468.44 总股本(百万股) 646.05 流通股本(百万股) 430.49 12 个月价格区间 10.05/14.25 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.1 2.5 -7.6 绝对收益 -7.1 -0.1 -16.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 受地产滞后影响，Q1 收入下滑 2023-04-20 Q3 经营波动，期待未来改善 2022-10-27 事件：浙江美大公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 7.7 亿元，YoY-7.2%；实现归母净利润 2.2 亿元，YoY-5.3%。经折算，公司 2023Q2 单季度实现收入 4.3 亿元，YoY+3.6%；实现归母净利润 1.2 亿元，YoY+8.1%。因上年同期低基数，美大 Q2 业绩实现恢复性增长。 公司 Q2 收入小幅增长：我们认为，美大 2023Q2 收入实现增长，主要是因为：1）由于疫情管控，上年同期基数较低；2）前期需求回补。分渠道来看，Q2 线下经销商渠道实现双位数销售增长，工程与 KA 渠道也有较好的销售表现。 Q2 净利率提高：根据公司公告，美大 2023Q2 净利率为 27.1%，同比+1.1pct，主要因：1）原材料价格低于上年同期，公司 Q2 毛利率同比+5.3pct；2）因中介费用减少，Q2 管理费用率同比-0.7pct。展望后续，若美大持续推出高端产品，则盈利能力有望持续改善。 美大积极调整渠道：根据公司公告，美大 2023H1 新增一级经销商 8 家、新增营销终端 200 多个，6 月底一级经销商数量近 2000 多家、销售终端4700 多个；KA 渠道，2023H1 美大新增家电、建材 KA 渠道门店 90 多个，在苏宁、红星美凯龙、居然之家等主流家电、建材 KA 渠道门店累计 2500多个；下沉渠道方面，公司积极与京东、天猫、苏宁推进合作，2023H1 累计下沉网点 800 多个。 公司 Q2 现金流改善：根据公司公告，美大 2023Q2 单季度经营性现金流量净额 YoY+119.1%，主要是渠道回款良好（Q2 销售商品与提供劳务收到的现金同比增加 0.2 亿元）、原材料采购成本下降（Q2 购买商品与接受劳务支出的现金同比减少 0.4 亿元），体现公司收入增长是有质量的。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2023~2024 年 EPS 分别为 0.79/0.87 元，维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为 12.64 元，对应 2023 年 16 倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 21.6 18.3 19.4 20.3 20.9 净利润 6.6 4.5 5.1 5.6 5.9 每股收益(元) 1.03 0.70 0.79 0.87 0.92 每股净资产(元) 3.02 3.04 3.43 3.69 3.97 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 10.1 14.8 13.1 11.9 11.3 市净率(倍) 3.4 3.4 3.0 2.8 2.6 -18%-8%2%12%2022-082022-122023-042023-08浙江美大沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/浙江美大 净利润率 30.7% 24.7% 26.3% 27.7% 28.4% 净资产收益率 34.1% 23.0% 23.1% 23.6% 23.1% 股息收益率 6.4% 7.0% 5.3% 5.9% 6.2% ROIC 105.9% 58.8% 52.2% 62.8% 69.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/浙江美大 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 229.3 1.2 17.8 6.0 12.1 -22.5 -9.5 -30.7 -18.0 3.6 归母净利 YoY 394.8 2.4 19.3 2.6 20.9 -29.3 -27.5 -62.8 -17.2 8.1 扣非归母净利 YoY 405.1 -0.7 15.2 -5.1 20.8 -31.3 -25.2 -71.1 -17.3 14.4 销售毛利率 51.1 55.3 49.8 50.8 49.8 41.3 43.3 42.5 46.9 46.6 销售费用率 12.4 16.6 8.7 8.4 11.1 6.2 9.0 19.3 5.9 10.4 毛利率-销售费用率 38.8 38.6 41.1 42.4 38.7 35.1 34.3 23.2 41.0 36.2 销售净利率 27.3 28.4 31.5 33.9 29.4 25.9 25.2 18.2 29.7 27.1 ROE 5.7 9.1 11.9 11.6 6.1 5.7 7.9 4.1 5.0 6.1 扣非后 ROE 5.7 8.8 11.4 10.7 6.0 5.4 7.8 3.0 5.0 6.1 ROA 4.7 7.4 9.3 9.4 5.1 4.8 6.6 3.5 4.4 5.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 114.3 107.9 96.2 156.0 85.2 111.0 101.2 145.8 116.3 109.6 经营活动现金净流量/收入