Q2外销大幅增长，盈利能力明显改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 29 日 英华特(301272.SZ) 公司快报 Q2 外销大幅增长，盈利能力明显改善 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 91.16 元 股价 (2023-08-28) 61.95 元 交易数据 总市值(百万元) 3,625.05 流通市值(百万元) 859.56 总股本(百万股) 58.52 流通股本(百万股) 13.88 12 个月价格区间 61.95/85.39 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.4 绝对收益 -8.4 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 乘国产替代东风，本土涡旋压缩机龙头加速成长 2023-08-24 事件：英华特公布 2023 年中报。公司 2023 年上半年实现收入2.5 亿元，YoY+34.6%；实现归母净利润 0.4 亿元，YoY+70.3%。经折算，公司 2023Q2 实现收入 1.7 亿元，YoY+38.0%；实现归母净利润 0.3 亿元，YoY+69.5%。我们认为，公司商用空调、冷冻冷藏应用外销收入持续高增，盈利能力大幅改善，Q2 经营表现亮眼。 Q2 单季度收入同比明显提升：Q2 英华特收入增速环比 Q1 有所提升，我们认为主要受到商用空调、冷藏冷链应用海外业务增长拉动。分应用场景看，2023H1 商用空调应用收入 YoY+50.6%，主要 因 为 俄 罗 斯 、 印 度 销 量 大 幅 提 升 ； 冷 藏 冷 冻 应 用 收 入YoY+46.6%，主要受到俄罗斯及欧盟区域需求拉动；热泵应用收入YoY+8.4%，增速较为稳定，主要因为采暖、热水热泵需求集中在下半年，且上半年热泵需求仍受到后疫情的影响。我们推断2023Q2 公司各应用场景收入增速与上半年情况基本相当。分区域看，2023H1 内销、外销收入 YoY+11.8%、+110.5%，公司持续开拓俄罗斯、印度市场，外销延续高增态势。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固，积极拓展商用空调应用业务，有望充分受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望持续快速增长。 Q2 单季度盈利能力同比大幅改善：Q2 英华特毛利率为 30.0%，同比+8.4pct，主要因为大宗原材料价格下行，且高毛利率的海外业务占比提升。可资参考的是，2023H1 公司内销、外销毛利率分别为 21.9%、41.0%，同比+0.6pct、+4.5pct。公司外销毛利率提升幅度高于内销，主要因为产品定价较高的俄罗斯、欧盟区域收入占比提升，且人民币贬值推高外销毛利率。Q2 公司期间费用率同比+5.2pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.1pct、+2.0pct、+0.7pct、+1.3pct。公司加大市场拓展力度，Q2 销售费用率有所增加。受人员费用、产品认证费用、工厂搬迁费、及搬迁后新厂的办公费用增加的影响，Q2 公司管理费用率同比明显增加。公司持续加大研发投入，增加研发项目和研发团队人员，Q2 研发费用率有所提升。Q2 美元汇率变动相对去年同期更平稳，且公司今年美元收入基本即期结汇，人民币结算比重亦有所增加，导致 Q2 单季度汇兑损益规模低于去年同期，财务费用率同比增加，但财务费用仍为负值。综合影响之下，Q2 英华特净利率为 17.6%，同比+3.3pct。后续，随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望稳步提升。 Q2 单季经营性现金流净额同比提升：英华特 Q2 经营性现金流净流入 0.6 亿元，YoY+94.6%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为销售规模扩大，且销售回款能力有所增强。Q2 单季度公司销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+49.1%，且收现比达到-27%-17%-7%3%13%英华特沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/英华特 76.0%，同比+5.7pct。公司合同负债余额 0.2 亿元，YoY+63.0%，显示公司客户拓展取得成效，客户提货意愿较为积极。 投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为+41%、+37%、+33%，归母净利润的增速分别为+52%、+42%、+35%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予 2023 年 50 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为 91.16 元。 风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3.8 4.5 6.3 8.7 11.5 净利润 0.5 0.7 1.1 1.5 2.0 每股收益(元) 0.83 1.20 1.82 2.58 3.48 每股净资产(元) 3.97 4.86 17.72 20.05 23.17 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 74.4 51.5 34.0 24.0 17.8 市净率(倍) 15.6 12.7 3.5 3.1 2.7 净利润率 12.7% 15.7% 16.9% 17.4% 17.6% 净资产收益率 21.0% 24.7% 10.3% 12.9% 15.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 279.1% 124.6% 76.8% 71.9% 42.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/英华特 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 28 38 归母净利 YoY 74 69 扣非归母净利 YoY 91 71 销售毛利率 26 30 销售费用率 4 3 毛利率-销售费用率 22 27 销售净利率 9 18 ROE 3 10 扣非后 ROE 2 10 ROA 2 6 销售商品提供劳务收到的现金/收入 81 76 经营活动现金净流量/收入 -21 3