2023H1营收同比增长19.72%，海外新能源业务超预期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Aug 2023 海兴电力 Hangzhou Hexing Electrical (603556 CH) 2023H1 营收同比增长 19.72%，海外新能源业务超预期 1H23 Review: Revenue increased by 19.72% year-on-year in 1H23, and overseas new energy business exceeded expectations Title [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb24.20 目标价 Rmb32.26 HTI ESG 3.8-3.5-3.5 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb11.83bn / US$1.63bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.93mn 发行股票数目 488.68mn 自由流通股 (%) 29% 1 年股价最高最低值 Rmb27.40-Rmb14.60 注：现价 Rmb24.20 为 2023 年 8 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.9% 7.9% 44.5% 绝对值（美元） -9.8% 4.4% 36.3% 相对 MSCI China -1.5% 9.8% 56.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,310 4,125 5,147 6,400 (+/-) 23% 25% 25% 24% 净利润 664 818 1,003 1,220 (+/-) 112% 23% 23% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.36 1.67 2.05 2.50 毛利率 38.2% 38.0% 37.6% 37.0% 净资产收益率 11.6% 13.2% 14.8% 16.4% 市盈率 18 14 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 营收增速和归母净利润符合市场预期。公司 2023H1 实现营收 18.78亿元，同比增长 19.72%，其中 2023Q2 实现营收 10.85 亿元，同比增加 30.7%，环比增加 20.4%，实现归母净利润 4.37 亿元，同比增加 48.11%，其中 2023Q2 实现归母净利润 2.61 亿元，同比增加97.6%，环比增加 68.4%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，毛利率提升至 38.45%。 海外市场营收增速达 30.13%，海外新能源业务超预期。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，上半年海外市场实现营业收入 12.12 亿元，同比增长30.13%，其中海外配用电业务收入 11.26 亿元，同比增长 22.22%；海外新能源业务收入 8,562.18 万元，同比增长 779.39%，超市场预期。 受汇率影响，期间费用率大幅下滑。公司上半年期间费用率为11.49%，较去年同期下降近 3.71%，主要原因是汇率影响导致财务费用大幅下降，销售费用率较去年同期上升 1.8%，主要原因是代理及专业服务费增加。 大力拓展新能源业务，有望成公司第二增长极。国际市场，公司在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓；国内市场，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足公司在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的属地优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场，公司已实现新能源国内业务突破，中标千万级充电桩场站建设 EPC 项目。 2023H1 电表招标不及预期，预计 2024 年智能电表进入更换高峰期。2022 年至 2023H1 国网电表招标受疫情影响下滑，由于智能电表的更换周期为 8 年，2014-2015 年为招标高峰期，分别招标了 9166 万只和 9099 万只，8 年后的 2022 年招标量开始回升，我们预计智能电表 2023H2-2024 年招标量将回升， 预计同比增速在 30%左右，存量替换规模较大， 业绩有望在这两年集中释放。 盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 41.3/亿元/51.5 亿元/64.0 亿元，归母净利润分别为 8.2亿元/10.0 亿元/12.2 亿元，维持目标价 32.26 元/股，并维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 27 Aug 2023 2 [Table_header1] 海兴电力 (603556 CH) 维持优于大市 表 1：财务数据汇总 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 海兴电力 (603556 CH) 维持优于大市 27 Aug 2023 3 APPENDIX 1 Summary The growth rate of revenue and net profit attributable to the parent company meet market expectations. The company achieved a revenue of 1.878 billion yuan in H1 2023, a year-on-year increase of 19.72%. In Q2 2023, it achieved a revenue of 1.085 billion yuan, a year-on-year increase of 30.7%, and a quarter-on-quarter increase of 20.4%. It