公司半年报：积极推进重点项目建设，拉动绿色升级转型

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/石油天然气/石油天然气 证券研究报告 广汇能源（600256）公司半年报 2023 年 08 月 21 日 积极推进重点项目建设，拉动绿色升级转型 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布半年报。2023H1 营业收入为 350.86 亿元（同比+64.56%），归母净利润为 41.22 亿元（同比-19.67%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收 152.25 亿元，环比-23.35%，同比+27.69%；实现归母净利 11.14 亿元，环比-62.94%，同比-61.80%。收入上涨原因主要系公司报告期内天然气业务量、煤化工产品销量、煤炭销量均增加所致。  天然气业务：发挥清洁资源优势，业绩同比增长。上半年，天然气板块实现营收 217.02 亿元，同比增长 99.99%。自产气方面，公司实现天然气产量30915.54 万方（合计 22.08 万吨），同比下降 19.96%；外购气方面，公司拥有竞争力较强的长协气源，价格优势明显。2023H1，公司实现天然气销量合计 506588.17 万方（合计 353.49 万吨），同比增长 107.44%。  煤炭业务：积极响应国家煤炭保供需求，产销量均呈稳定增长趋势。2023H1，我国煤炭保供稳价政策持续推进，煤炭产能继续释放，公司实现原煤产量1,188.12 万吨，同比增长 34.23%；实现煤炭销量 1613.98 万吨，同比增长38.24%；营收 72.22 亿元，同比增加 17.3%。  煤化工：加大贸易业务，积极挖掘跨国、跨区域市场贸易套利机会。2023H1，公司在甲醇、乙二醇、煤基油等产品产量均小幅下滑的情况下，实现煤化工产品销售 200.79 万吨，同比增长 50.82%；实现营收 59.98 亿元，同比+67.36%。其中，甲醇贡献主要销量 95.09 万吨，同比增长 61.94%。  积极推进重点项目建设，拉动绿色升级转型。煤炭方面，公司马朗煤矿采矿权已取得“同意新立”审查意见，正在国家发改委办理审批手续；天然气方面，江苏南通港吕四港区 LNG接收站及配套项目 6#20 万立方米储罐安装工作已完成，并于 2023 年 7 月底开始水压试验，2#泊位建设项目工程可研报告已编制完成；绿色能源方面，二氧化碳捕集及驱油项目一期已于今年 3 月中旬机械竣工，顺利产出合格产品；氢能示范项目 EPC 合同已签订，设备已排产，项目已开工建设。  盈利预测与投资建议。由于天然气销售价格下降，煤化工景气周期下行，我们预计广汇能源 2023~2025 年 EPS 分别为 1.29、1.56、1.81 元（原为 2.27、3.04、3.97 元）。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年业绩 8 倍 PE 不变，对应合理目标价 10.32 元，给予“优于大市”投资评级。  风险提示：产品价格下跌，海外转售景气度下降，产能投放不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24865 59409 57574 67899 76395 (+/-)YoY(%) 64.3% 138.9% -3.1% 17.9% 12.5% 净利润（百万元） 5003 11338 8500 10252 11875 (+/-)YoY(%) 274.4% 126.6% -25.0% 20.6% 15.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 1.73 1.29 1.56 1.81 毛利率(%) 38.4% 28.6% 23.8% 24.1% 24.2% 净资产收益率(%) 23.9% 39.3% 26.4% 24.2% 21.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·广汇能源（600256）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 603393.SH 600803.SH 新奥股份 573.51 1.44 1.89 2.26 12.84 9.81 600803.SH 605090.SH 九丰能源 141.34 1.40 1.74 2.13 16.15 12.97 601139.SH 603393.SH 新天然气 108.02 2.43 2.18 3.04 10.50 11.70 平均 1.76 1.94 2.48 13.17 11.49 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 8 月 18 日价格 表 2 分业务盈利预测表 分类 项目 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 煤炭 营业收入（亿元） 33 37 86 152 210 230 312 营业成本（亿元） 25 28 50 85 150 185 251 毛利（亿元） 8 8 36 67 60 45 61 毛利率（%） 24% 22% 42% 44% 29% 20% 20% 天然气 营业收入（亿元） 76 83 119 345 285 377 373 营业成本（亿元） 52 55 81 273 238 282 282 毛利（亿元） 25 28 37 72 47 95 91 毛利率（%） 32% 34% 31% 21% 17% 25% 24% 煤化工 营业收入（亿元） 27 22 41 88 71 63 69 营业成本（亿元） 17 18 20 57 42 39 37 毛利（亿元） 10 4 21 30 29 23 32 毛利率（%） 35% 17% 51% 35% 41% 37% 47% 其他 营业收入（亿元） 4.44 9.1 2.6 9.6 9.6 9.6 9.6 营业成本（亿元） 2.01 6.3 1.9 9.1 9.1 9.1 9.1 毛利（亿元） 2.43 2.8 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 毛利率（%） 55% 31% 29% 5% 5% 5% 5% 总和 营业收入（亿元） 140.42 151 249 594 576 679 764 营业成本（亿元） 95.89 109 153 424 439 515 579 毛利（亿元） 44.53 43 96 170 137 164 185 毛利率（%） 32% 28% 38% 29% 24% 24% 24% 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 8 月 18 日价格 公司研究·广汇能源（600256）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_For