赢在当下：先稳大盘，再起TMT！

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 27 日 赢在当下：先稳大盘，再起 TMT！ 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股全面调整，上证指数下跌 2.17%，临近 3000 点整数关口，“3000 点保卫战”等议题受到市场关注。交易量上，本周全 A 日均成交量小幅上升，周度日均成交量为 7518 亿，近一段时间缩量交易的问题并未得到有效缓解。期间，美股出现震荡波动，美元指数持续走高，离岸人民币兑美元高位震荡，于 7.3 附近运行，受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出。本周北向资金累计净流出 224.2 亿元，我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是 A 股走强的重要条件。 近期，TMT 回调较为明显，投资者再次关注对于市场底部位置的探讨，我们的观点是：最后一跌期间高股息占优，市场底之后券商+TMT 占优，先稳大盘（高股息），再起 TMT！（向科技成长板块切换）。我们反复强调的是：复盘历史上四轮政策底，都可以发现在政策底部出现市场经历第一轮上涨后，会出现一轮连续下跌，并回吐前期大部分涨幅，从而确立市场真正的底部。本轮政策底出现后反弹持续时间较短，跌幅和持续时间略低于历史平均，结合判断市场底部的三个重要交易依据：1、地量出地价，后续成交量逐渐放大；2、市场对利空因素极度钝化，对利多因素开始敏感；3、在可预期未来半年内市场并不存在再次系统性向下的潜在风险（在历史大底上，我们还需要确认市场整体估值分位已经回落至一个极低的水平），我们认为当前处于政策底到市场底过程中二次探底所形成的“最后一跌”，向下空间有限。 结构上，近期 A 股市场高股息策略明显占优，目前从交流反馈来看，存在市场观点认为到年底高股息策略的胜率评估较高。事实上，2023 年我们团队鲜明提出大盘价值（核心资产投资和高股息）+小盘成长（产业主题投资和 TMT）占优，今年“高股息+低波动”和“高股息+高增长”两个方向有超额，低波红利在平均收益上最明显。我们的观点是：我们认可高股息策略的配置价值，对于当前高股息红利指数的评估来看，高股息策略仍然相对基准可取得超额，尤其是对于管理规模较大的资金群体更是当前配置的优先选择。以股息率/十年期国债收益率为衡量指标，以中证红利指数来评估，在 2022 年 11 月左右见到历史最高点并开始见顶回落，当前仍然处于历史 85%的高位水平。 但是，在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，当前高股息策略首要目的是降低组合波动性，我们倾向于认为后续持续进入弱预期弱现实的概率较小，高股息策略并非博取年内超额收益的胜负手。 历史复盘来看，在当前市场经历政策底到市场底“最后一跌”的过程中，高股息策略能够获得明显超额，核心在于当前主流机构资金最迫切的需求是降低组合波动性，在目前政策效果不明朗+低利率环境下首选高股息大盘价值品种进行配置。而当市场从市场底向上的定价过程中，根据历史复盘在可预期政策效果有限但满足经济托底，价值搭台成长唱戏的特征将再次显现，券商+TMT 的投资组合届时将明确。 短期超配行业：电力（水电、火电）、交运（高速）、石化、券商、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的 AI 数字经济TMT；消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：周度全观察 2023-08-24 第四消费时代主视角：消费的“平替”——A 股核心产业赛道月刊（第十九期） 2023-08-22 赢在当下：背水一战！ 2023-08-20 透视 A 股：周度全观察 2023-08-15 赢在当下：最后一跌？ 2023-08-13 股票报告网整理http://www.nxny.com策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 高股息策略研究：波段性机会还是年内胜负手？ ................................ 19 2. 内部因素：高频数据显示 8 月经济有筑底迹象，我们维持经济底部在三季度的预判不变 ............................................................................. 26 3. 外部因素：美联储表态依然偏鹰，维持美国经济软着陆预判，9 月维持不加息概率为80%，但年内加息出现环比提升，降息时间推迟到下半年 ............................ 29 3.1. 美国 8 月 Markit PMI 制造业指数连续 8 个月陷入萎缩，服务依然扩张 ........ 29 3.2. 鲍威尔表明劳动力市场的紧张状况不再持续缓解，仍有可能需要货币政策作出反应 ....................................................................... 30 3.3. 欧元区 8 月 PMI 大幅下跌，服务业 PMI 首次跌破荣枯线之下 ................. 32 图表目录 图 1. 本周全球股市普遍上涨 .................................................... 7 图 2. 整体而言，本周低市盈率、价值风格占优 .................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 8 图 6. 近年来几轮“地量出地价”成交额最低在 6000 亿附近 ............................ 9 图 7. 近三年地量地价行情回顾 .................................................. 9 图 8. 本周行业轮动 .................................................