天然气行业转债推荐：高分红低估值稳增长，天然气顺价逻辑展现

1 固定收益│固定收益专题 请务必阅读报告末页的重要声明 高分红低估值稳增长，天然气顺价逻辑展现 ——天然气行业转债推荐 专题内容摘要  天然气在我国能源消费比重不断提高。在产业链上游，中国天然气探明储量和产量稳步提升；在产业链中游领域，由于我国天然气供需分布不均衡，因此需要进行管道建设，近年来，我国天然气管道里程数和加气站数量不断增加。在产业链下游领域，根据天然气的用途不同可以划分为城市用气、工业用气、发电用气和化工用气。近年来，由于政府积极推动“煤改气”政策，叠加供给侧改革和社会用电需求增加等多重因素的影响，我国城市燃气、工业燃料和发电用气的需求呈现持续增长的趋势。天然气占一次能源消费比例从 2010 年的 4%增至 2021 年的 8.9%，10 年间增长了近 5 个百分点  全球天然气供需矛盾减缓，价格有所回落。2022 年，受国际形势影响全球天然气市场供需两端有所减弱。2022 年全球天然气产量 4.04 万亿立方米，同比小幅下降。全球天然气消费量约 3.94 万亿立方米，较 2021 年消费量有所减少。2022 年全球天然气贸易量整体上略有下降，但液化天然气（LNG）贸易方面有所增长，而美国在全球 LNG 出口方面的地位逐渐增强。在全球经济复苏以及主要国家能源转型加快的大背景下，2023 年全球天然气需求出现小幅回升，尤其液化天然气（LNG）需求持续增长。虽然天然气供应仍然偏紧，但是边际供需的变化对市场情绪的影响有所减弱， 2023 年上半年天然气市场逐步实现再平衡。  国内供给平稳，天然气需求内生增长空间广阔。2022 年受到疫情影响，我国天然气消费量首次出现负增长。2023 年伴随国内经济逐渐复苏，天然气消费量也随之上升，根据国家能源局数据，上半年天然气消费量同比增加5.6%，展望下半年虽有波动但需求将持续回暖。同时，我国是全球第六大天然气储量国，供给端加大勘探开发力度，产量保持上行态势，2022 年我国天然气的对外依存度出现一定的下降，能源安全保障得以加强。  天然气价差修复，盈利空间上升。为缓解上下游天然气矛盾，今年多个城市陆续出台顺价政策。重庆、河北、南京、沧州、石家庄、潍坊、四川绵阳等多地发改委发布相关消息，将调整居民用管道天然气销售价格。此外，青岛、兰州也将在 8 月 1 日起上调居民用气价格。随着天然气价格的调整，相关城市燃气经营企业的经营状况和毛利率情况也有望得到改善。  天然气行业转债值得关注。天然气行业整体正股 PE 水平较低，ROE 水平较好，分红比例较高，在各地发改委发布天然气调价信息的背景下，城燃公司顺价逻辑更加顺畅，具有天然气输送管道稀缺资源的上市公司有望从中获益。天然气赛道转债建议关注燃 23 转债，皖天转债和天壕转债。 风险提示：天然气价格下行风险，转债提前赎回风险，转股溢价率压缩。 证券研究报告 2023 年 08 月 14 日 作者 分析师：高远 执业证书编号：S0590522100002 邮箱：gyuan@glsc.com.cn 相关报告 1、《用好政策空间，找准发力方向：——8 月十强转债推荐》2023.07.29 2、《增量政策呼之欲出》2023.07.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益│固定收益专题 正文目录 1. 天然气行业概况 ................................................... 3 2. 天然气产业链 ..................................................... 3 2.1 产业链总览 .................................................. 3 2.2 产业链上游 ..................................................... 4 2.3 产业链中游 ..................................................... 6 2.4 产业链下游 ..................................................... 8 3. 天然气市场 ....................................................... 9 3.1 全球天然气市场 .............................................. 9 3.2 中国天然气市场 ............................................. 12 3.3 燃气指数与分红情况 ......................................... 17 4. 天然气转债推荐 .................................................. 19 4.1 燃 23 转债（113067.SH） ..................................... 19 4.2 皖天转债(113631.SH) ........................................ 20 4.3 天壕转债（123092.SZ） ...................................... 21 5. 风险提示 ........................................................ 22 图表目录 图表 1： 天然气的分类 ................................................. 3 图表 2： 天然气行业产业链 ............................................. 4 图表 3： 2017-2021 年全球天然气探明储量：万亿立方米 .................... 4 图表 4： 中国天然气探明储量和新增储量变化趋势图........................ 5 图表 5： 2017-2021 年中国天然气产量趋势图 .............................. 5 图表 6： 2018-2022 年中国天然气进口量趋势图 ............................ 6 图表 7： 天然气管道建设分类 ........................................... 7 图表 8： 2017-2021 年中国天然气城市管道里程数 .......................... 7 图表 9： 2017-2021 年中国天然气汽车加气站保有量:座 ..................... 8 图表 10： 2022 年中国天然气消费结构：% ................................. 9 图表 11： 2017-2021 年中国城市天然气用气人口趋势图：亿